中國--農產品之季節性規律催生買豆拋粕套利機會

IFA-Jansen

週三，連豆市場多頭全面回吐近期累積漲幅，市場強弱切換後開始呈現弱勢整理走勢。短期來看，央行意外加息、國儲植物油競價銷售以及最近交易所為抑制投機過熱陸續出台的調控措施等形成的政策利空效果開始逐步顯現。消化近期利空尚需時日，連豆市場短期或將呈現外強內弱格局。但中長期來看，美豆及全球大豆的供求關係正逐步由寬鬆向緊平衡轉變，美豆自站穩1200美分平台後上升通道形態保持完好。對於國內而言，連豆後期將受到進口成本上漲以及東北農戶惜售等利多因素支撐，預計短期蓄勢整理後，必將繼續沿上升通道運行。

一、        中國因素有助於美豆供求關係轉向緊平衡
美國農業部在10月供需報告中意外下調美豆單產和收割面積，並上調出口量和壓榨量，使得美豆期末結轉庫存由3.50億蒲式耳大幅下調至2.65億蒲式耳。而南美拉尼娜氣候造成巴西大豆播種延遲，對明年產量造成潛在威脅，這在一定程度上也增加了明年美豆期末結轉庫存下降的擔憂。此外，美豆與美玉米比價自6月份以來從2.4上方一直持續下滑，倘若比價一直維持這種低迷狀態，明年春季美豆播種面積轉種玉米的潛在威脅將會增大，這無疑將加劇美豆供求關係的偏緊預期。而當前中國採購進口大豆的形勢恐將進一步推動美豆供求關係轉向緊平衡。截至上週末中國今年已完成1530萬噸的美豆採購，同比增長14%。中國國家糧油資訊中心最近也調高了2010/2011年度進口量至5400萬噸，並且預計今年大豆進口量可能達到或超過5300萬噸，較去年增加1045萬噸，增幅高達24.56%。中國進口需求爆發性增長，這主要得益於中國畜禽產品的消費量增加，從而提振大豆壓榨利潤，進而刺激大豆進口需求強勁增長。總之，中國進口需求強勁增長或將成為繼美國農業部下修產量、南美潛在減產、玉米爭地效應之後，美豆供求關係由寬鬆向緊平衡轉變的又一推動力。
9 X. L# j/ s  e, z2 H* ?2 j9 p* H二、        國際海運費和進口大豆成本有望逐步走高

通常進入四季度後，由於全球鐵礦石和煤炭需求升溫，會導致海運需求趨旺，今年也不例外。受俄羅斯穀物出口禁令影響，主要糧食進口國被迫選擇走美國和阿根廷等更長距離的航線，這將使海上運力較常年更加緊張。海運費的上漲也將在一定程度上推高後期大豆進口成本。不僅如此，美豆近來躍升至1200美分價值平台，無疑將提高後期大豆點價成本，導致中國進口大豆到港成本上漲。據中國國家糧油資訊中心報告監測資料顯示，10月份大豆到港完稅成本將進一步上升至3700元/噸，11月份進一步上升至3780元/噸，初步預計12月份完稅成本將達到3930元/噸。

5 R" r' n+ ]+ C& _4 p三、        後市國產豆價有望恢復性上漲，粕價上漲恐將受到壓制
: k6 s; {# B5 U5 F& K9 v. y新豆上市之際，從當前形勢來看，東北國產大豆的收購積極性很高，但農戶存在惜售心理，大多在觀望等待今年大豆收儲政策細節出台。目前產區油廠大豆收購價集中於3720～3860元/噸，儘管已經明顯高出去年同期約200元/噸，但與農戶的售糧期望還存在100要200元/噸的差價。而近月船期的進口大豆完稅成本將高達4200要4260元/噸，比國產豆價高出大概300要500元/噸。正常情況下進口豆與國產豆之間的價差每噸在200元左右，當價差超過200元時，國產豆價格被低估。而近月船期的進口大豆到港成本持續看漲，因此後期國產豆價格有望恢復性上漲。對於豆粕而言，現階段沿海地區油廠豆粕庫存量普遍較大，下游貿易商、飼料養殖企業節前經過大規模補庫，目前庫存普遍較為充裕，採購觀望心理明顯增強。與此同時，油廠賣出保值意願正在逐步增強。據中國國家糧油資訊中心最新監測資料顯示，按照進口大豆到港成本3720元/噸和週四豆油與豆粕價格為基礎進行測算，油廠初榨環節平均加工收益為589元/噸，處於歷史較高水準。後期油廠出於鎖定超額壓榨利潤的考慮，將會逐步提高豆粕的保值比例，這將使得豆粕期貨盤面的拋壓逐步增大。因而後期豆粕價格上漲恐將受到壓制。

四、        季節性規律催生買豆拋粕套利機會
6 E4 r: O1 D' y5 ]1 }. D大豆每年四季度存在明顯的反季節上漲趨勢，這與美國基金慣用的利用拉高期價來銷售現貨的策略存在很大關聯，同時也是中國傳統節日密集導致需求集中的體現。對於豆粕和豆油而言，兩者需求的不同步在這一階段表現尤為明顯。通常，豆粕由於下游養殖生長週期較長，會比豆油提前進入消費旺季，而”節後需求退出效應”豆粕也比豆油表現更為明顯。油廠出於對壓榨利潤的保護，往往習慣採取挺豆油賤賣豆粕的作法，這使得大豆與豆粕之間的價差呈現較為明顯的擴大趨勢。就大豆1105合約與豆粕1105合約間價差而言，目前正處在900～1000的底部區域，繼續下探空間較為有限，而向上突破的空間較為可觀。參照大豆805合約與豆粕805合約，價差最大曾達到1953元，建議穩健型投資者可重點關注這一難得的套利機會。