謝國忠：淡定面對美國ＱＥ４

歐陽

謝國忠：淡定面對美國ＱＥ４

/ V( A% o4 S) l$ y
% j  [2 M9 _' z. H. a6 ~/ _5 h

, v# c1 M4 T8 }& K 【文／楊紹華】



前言

! i. r' W) e5 E, \美國聯準會如預期地推出ＱＥ４，市場普遍以「熱錢增加」解讀，一度帶動亞股齊漲，但知名經濟學家謝國忠認為，ＱＥ４並未明顯增加市場熱錢，對於股市的資金帶動效果，恐怕只有極短線。
( }; h% M* G9 d+ m
% ?/ }2 a* Y. c. N3 K8 A
「這恐怕是最無聊的一次ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)！」知名經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠說。

7 M3 h+ G, `9 s! A4 p4 Y9 {4 k
十二月十二日，美國聯準會(Ｆｅｄ)主席柏南克如預期地宣布了新一輪的ＱＥ方案，計畫每月購入四五○億美元的美國長期公債，藉此取代為時一年半、即將在今年年底結束的「扭轉操作」(Operation twist)。消息傳出後，亞洲股市一度齊漲，亞股投資人顯然在第一時間多以正面態度解讀柏南克的救市新政。


; X$ l& H+ Z6 ^0 G所謂ＱＥ，就是印鈔票買公債，經過了二○○八年金融海嘯以來三回合的ＱＥ之後，市場對這兩個字母的印象變得簡單純粹而深刻：對實質經濟沒有太大幫助，但的確能夠增加市場熱錢、推升資產價格。
3 b) Z: d" u* O, a4 F
3 i  b! C* V: K, c, P# F) F
這一回，謝國忠以「最無聊」來形容新一輪的ＱＥ，他的理由很明確：「除了仍然對經濟沒有幫助之外，至少就短期來看，也不會讓市場熱錢明顯增加。」究竟應該如何看待聯準會的救市新招？謝國忠就是從最簡單的加減算術開始看起。
3 D2 P8 D# r, p- Y# q
4 W0 Q4 l6 {+ e
/ [5 l4 j, F. m$ ?# K, n. R資金面：沒有擴張，只是維持寬鬆格局
3 a) e2 N: P, _8 L1 W( {
% C  R6 D7 ^: T# e) Z3 H+ T. q8 a
「眾所皆知，這一回的ＱＥ是為了取代扭轉操作，那麼，看看扭轉操作的規模有多大吧！」一一年六月，聯準會推出扭轉操作，以「賣出短期公債買入長期公債」的作法，試圖壓低美國長期利率，在原本計畫為時一年的期間之內，操作規模達到四千億元；今年六月，鑑於美國經濟仍無明顯起色，聯準會宣布延長扭轉操作直至年底，規模則加碼到「半年二七○○億美元」。

) p* i- @; R  P7 ~
5 M" ^& K# h4 m9 {; X$ H$ ?3 P換言之，過去半年，聯準會是以平均每個月四五○億美元的手筆購入長期公債，這個數字，與新一輪ＱＥ所強調的「每月四五○億美元購買長期公債」全然相等。聯準會決定自二○一三年年初開始執行新政，時間點正好是扭轉操作結束時，因此對於美國長期公債的買盤來說，新的ＱＥ並未加分，來自政府的買盤力道其實和過去十八個月全無差別，這就是謝國忠認為「新ＱＥ短時間不會增加市場熱錢」的主要原因。
  [3 L. d& D& r( A
: J# T6 B, W( l3 \
8 f9 ], i$ U& I4 Y其實，從美國長期公債殖利率的近日變化，也能多少看出債市對於新一輪ＱＥ的力度似乎略嫌失望。在扭轉操作執行的一年半期間，美國十年期公債殖利率反映政府積極購債，從二．八％左右一路下降至一．七％左右；但在新ＱＥ公布前後，美國十年、二十年期公債的殖利率都是不降反升，代表債市並不認為新ＱＥ會為美國長期公債帶來強勁買盤。
3 F! f4 A" G4 F

" p& Y: W( K/ z5 S& `不過，謝國忠也沒有全盤否定新ＱＥ對股票市場的刺激效果，他直截了當地說：「悶了一整年，歐洲、美國、中國的狀況好不容易穩住一些，投資機構當然要利用這個機會炒一把！」

% ~* \8 p) r( n
: t% ]7 V# I' b4 l心理面：提供短線的藉題發揮著力點
1 `8 g) r. ~# T; c7 P
& |) b0 P* }# K
作為專業投資者之一，謝國忠深刻描繪今年以來投資機構的心情起伏：「一開年，大家都很樂觀，沒想到春、夏兩季市場慘跌；到了秋天，股市仍沒起色，直到冬天總算有了一些好光景，但很多基金根本來不及跟上...。」

; ^+ _0 J: n0 F4 E! B5 Q
「既然多數人對ＱＥ的刻板印象是『必會帶動股市』，那麼，雖然熱錢沒有真正變多，但投資機構還是會伺機引導資金流動，至於流動的方向，則可能是以中國為主的新興亞洲市場。」


! Y: l  P) V! |$ J  g陸股先前表現沉悶，但進入十二月後頗有氣象一新的面貌，尤其，日前公布的中國ＰＭＩ指數(製造業採購經理人指數)不但站上了代表景氣擴張的五十之上，並且創下十四個月以來新高，更讓陸股後市增加不少想像空間，彷彿具備重啟新一波多頭格局的氣勢。
% o' A2 H5 Z& }, W4 {' E% \2 o7 W- P
# w1 s5 s& O2 A: V, y7 i& E9 L
「在我來看，市場高興得太早，中國股市只能說是止穩，還稱不上重回多頭。」謝國忠認為，歐美等國的緊縮格局仍將牽制中國經濟成長力道，而新一輪ＱＥ的資金效應也不如以往來得猛烈，「只是同一套資金轉來轉去罷了。」因此，即使陸股確有機會乘著ＱＥ話題有所表現，並且帶動新興亞股，投資人也不宜抱持太過樂觀的預期心理。


2 ?$ c7 H  X0 t: j5 ^- E9 {; I+ Y8 q(今周刊)

凡夫俗子

日本的新首相安倍晉三似乎也想玩QE，效果值得觀察。

DanielYang

所謂的QE，就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處，在於傳統貨幣政策主要著墨於利率調整，這屬於非量化性的貨幣政策(即利率調整後產生的資金效果不易估計，向市場僅能傳達貨幣政策趨向寬鬆或緊縮)。而QE就是貨幣政策主管機關(一般為央行)為創造一定程度的市場流動性，將「確定的」資金注入市場內，期能帶動金融市場資金的效率。就聯準會而言，與OT(扭轉操作)不同的是，QE會增加資產負債表(B/S)餘額，有通膨的壓力；OT則為「買長債賣短債」的操作方式，屬於類似沖銷式量化寬鬆(Sterilized QE)，不會增加B/S餘額，較沒有通膨的隱憂。
. L# `3 c& H+ j: t
3 }$ p7 I1 r5 l8 h投資朋友若親上聯準會的官網，詳查FOMC近期會議內容就可確定，最近兩次市場上認為的QE3和QE4，該機構發布之新聞稿內容中並無任何QE等字眼，僅說明操作方式具有QE的性質。不過，當第三次的QE操作模式發布時，就已強調是每月400億美元買進機構法人擔保抵押證券(Policy MBS)的無限期QE，退場機制當時並未明確說明清楚。故有少數法人認為不宜僅視為QE3，乃應視為QE-n，意即無限量的QE。

然而，市場對於這種超強大的QE(我覺得是Fed在已無計可施之下的最後決招)，竟然反應時間僅一兩天，反應程度遠不及前兩次QE(雖然市場已預期QE效果會持績遞減)。因此，這次所謂的QE4，規模與年底退場的OT2一樣是450億美元，看起來只是為延續原QE3+OT2的力道(同樣每月850億美元)，並不會對現行的市場流動性增添實質效益，不過仍有給其他開發中國家產生更強通膨的隱憂(因過剩資金會流入具有貨幣升值效益的開發中國家內)，這是謝氏未說明清楚的。因此，個人對於謝氏論及淡定QE4的理由，持保留態度。
/ a1 O4 m/ D$ b. l) r) W
( W+ J& i, M6 |5 _/ v& _不過，此次的QE已明確說明退場機制的遊戲規則，就是同時符合美國失業率未降至6.5%以下，及預估美國通膨率未及2.5%以上，Fed都不會讓QE退場。依該報告書之預測數據來看，預估最快2015年才可能退場。
) }. N8 O8 |, b$ j
這代表什麼？在央行多年調控通膨率功力超強的前提下，國際熱錢至少未來兩三年內仍會在亞洲等開發中國家四處流竄，國內資金浮濫現象仍將持續下，既不易反應在民生物價上(央行調控)，就得反應在實質資產價格上.......

tomliao

DanielYang 發表於 2012-12-26 10:51
所謂的QE，就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處，在於傳統貨幣政策 ...

* w( ]2 _; e, e5 m# k2 d5 T 感謝大大細心說明^^一貶一升..有東東緩著陸相對也有東東染染升起

歐陽

DanielYang 發表於 2012-12-26 10:51
) X& ?: e9 j9 k9 a5 e( J所謂的QE，就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處，在於傳統貨幣政策 ...

# N! Q  m! H" @7 V1.，QE會增加資產負債表(B/S)餘額，有通膨的壓力；OT則為「買長債賣短債」的操作方式，屬於類似沖銷式量化寬鬆(Sterilized QE)，不會增加B/S餘額，較沒有通膨的隱憂。

2 S6 Z% G  I# V7 u2.不過仍有給其他開發中國家產生更強通膨的隱憂(因過剩資金會流入具有貨幣升值效益的開發中國家內)，這是謝氏未說明清楚的。因此，個人對於謝氏論及淡定QE4的理由，持保留態度。
& `. I1 t/ c1 q0 t3 f
3.國際熱錢至少未來兩三年內仍會在亞洲等開發中國家四處流竄，國內資金浮濫現象仍將持續下，既不易反應在民生物價上(央行調控)，就得反應在實質資產價格上.......


; T9 U% T* [- y' M5 U
感謝楊兄細心說明