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Money錢雜誌 │ 2011-10-01 文/郭恭克
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1 `$ ?1 \7 J; I4 p* X- I l% ]8 ^大型權值股、經營者名氣大、盈餘高的公司未必好,能夠長期賺取穩定的現金流量,具備配息能力,才值得長期投資。
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( R8 B; Q1 {# G& k7 l在學理上評價企業股票長期價值的模型,最客觀且符合學理邏輯者,為「自由現金流量貼現模型」,其強調的重點在於:企業長期價值的高低來自於創造「自由現金流量」的能力,而非按照應計基礎計算損益的會計盈餘高低。因為,對股票投資人來說,企業是否能維持長期穩定的配股能力,決定因素來自於企業長期營運後所累積的自由現金流量高或低,而不是會計報表上的盈餘數字。
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! h* B9 @$ I+ B: U' ~+ l' g; a+ l企業透過平日營業活動創造「來自營運活動現金流量」,其流量高低與企業營運獲利性強弱、上下游供應鏈議價能力,甚至內部管理能力強弱均有高度相關。企業產生主要營業收入的活動,以及其他非屬投資與融資的活動,係指列入損益計算的交易及其他事項所產生的現金流入與流出。來自營業活動現金流量越高,代表公司由本業營運創造現金的能力越強。
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; l3 z/ \+ v7 [% b' ^/ c4 P/ x企業為維持永續營運的生命力與動能,配合公司營運規模擴充或是市場變化,必須更新、擴充資本設備或進行跨業間的策略性投資。因此,「來自營運活動現金流量」尚非企業可自由運用的現金流量,必須先扣除「支應投資活動現金支出」(也就是「投資活動現金流量」),之後的淨現金餘額,方能供企業自由使用,或用來發放現金股利。所以,企業發放現金股利的真正能力強弱是來自於創造「自由現金流量」的能力,而非每股會計盈餘的高低,道理在此。* s3 s4 ]% w: J: p* m
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自由現金流量(Free Cash Flow , FCF)=來自營運活動現金流量-支應投資活動現金支出
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6 j% `" r% p9 q. M7 H創造自由現金流量能力 決定企業價值高低2 \( S3 Z7 {0 q: ^+ g
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「自由現金流量貼現模型」評價模型,是假設投資人將永續擁有企業股權,因此不計較企業短期現金配息率(現金股利÷ 每股EPS)的高低,而是將企業未來創造的自由現金流量,按投資當時的資金成本,即企業資金利率成本,以永續貼現方式,貼現為投資當下的現值,歷年現值總合數即為「企業價值」。: C- K9 i! W9 e0 }4 j, m
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企業價值扣除評價當時的帳列公司負債金額,即為「股東權益價值」;股東權益價值除以企業普通股發行流通在外股數,即為「普通股每股價值」。 |
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