防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
& j0 Q- F2 `- K! W  f; |- `1 V關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
; E7 S5 Q. _% v味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
. r' z$ r# s1 h: T；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
3 |1 u! j% o9 ]& v# f' Q" h，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
, O  ^  S4 U! [$ y, Q2 r+ ?下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。
. Q# W# Y/ A$ ?" f
  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
, B% @% O+ @3 N" z. v3 ^次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
% c0 u* c) u' E* C9 l處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
' S5 L7 ^4 [+ s  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
: U3 H3 R2 F$ i: N5 R$ B2 {表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
/ `. |  R7 I7 x% ^才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
  P" E3 o6 Q0 A6 ]7 a  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
：
  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
  |* \0 l% D' G  Q+ Y+ \2 M至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
% {2 i. W* R) v/ Q! G8 m' D到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
2 Z9 T2 K: Y# J1 X' q( d. \6 v6 j台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
7 J: ]6 ^* O( c7 ]口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
4 {4 j9 O4 m# O。
  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
1 @. M; h0 c( e1 `2 I* T! ?0 Y信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
- N% E2 c) G$ l50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
4 W5 w+ @& p0 u* L+ z2 F行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
5 q! _# q: a# Y+ i, Z企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
* |; Z0 Y9 I1 l+ P& `" C; S; D3%。
  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
AM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
( Q1 o8 m0 e% M) P經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
% w' k% W. H( m長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
8 E0 I* H) O: B" n  d$ \3 c! W2 x7 h軌道上。
! L7 E- \2 k) c0 S  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
% B$ E' N. p0 f新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
: {: o. q, ^( v8 }/ h$ F/ Q* q力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
& E5 W/ c3 ]4 f  J+ I不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
8 i, _; _$ G' }- Q　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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