防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
2 p3 B5 o6 w3 z味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
5 d! u2 R6 e3 F* O# B& y；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
% P+ ~$ @; s# P6 w- @+ u，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
% H6 f# p) m4 i  j下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。

  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
5 e8 A( A1 b7 g7 H: C處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
2 f# E7 J% O5 u表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
4 G$ [, L4 n& U/ _* j才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
: n, ^0 B  u7 ~; U5 Y不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
：
  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
) [6 ~; m9 C" d$ Z至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
5 O6 N" y. n% Z台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
2 P& u% q" s4 c. _9 d年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
。
  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
  V4 M0 T, R" C; c" X信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
3%。
/ n5 C( n' k  ]2 w, i  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
AM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
$ F4 u' ]% x' U) v009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
8 b) }: r+ }; S; U7 G2 M& p  }失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
1 t2 _7 y( v4 f  t( Z6 C7 Q7 V& \經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
% Q, i4 _+ t" u9 @0 K3 t" X2 ]+ r  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
( D3 r3 S% ^: n7 A: J長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
& `+ w( H" o; V* D* Z3 q0 _1 R6 [軌道上。
4 q( ]& ]6 S  k# `0 q4 d) y& n  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
: i& G9 [- k+ H% X$ g4 E評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
1 o2 t/ P9 @- x6 o新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
$ }3 K: b/ u! H- e0 g6 p( a+ h消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
6 O0 e! J& Y6 f% b完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
+ h8 n. U% i9 q5 @$ M, W農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
; P  h4 N+ O9 N9 Z不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
3 w# H! b5 d! l度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
! p' Z) l. T5 U. C( m" O度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。