全球經濟 溫和崩壞 .神原英資：十年經濟冰河期即將來臨

歐陽

]全球經濟 溫和崩壞 ／神原英資：十年經濟冰河期即將來臨
! w+ w7 z  a; l; H# }1 V3 A$ V

【文／楊紹華、孫蓉萍】

: ]; z1 s7 W3 A7 M6 F9 n前言

二○○八年九月十五日，雷曼兄弟公司破產，金融海嘯隨之重創全球經濟；
三年之後，歐美國家的救市手段證明失敗，「日圓先生」神原英資宣告：全球經濟即將走入漫長的冰河期。

& |% d* l+ q+ o' q! l
先把時間拉回到今年三月間。
. w3 }! h7 m3 s0 a- s8 y6 F1 Q. U
( J5 N7 f& X7 `+ s6 h
2 D- ^% }" ~+ K. ]) p當時，美國道瓊指數仍在一萬二千點以上，歐元區最大經濟體德國股市的指數水準約在七千點上下，全球兩大股市回到二○○八年金融海嘯前的高檔位置；各界按捺不住地樂觀期待著，或許就在不久的將來，世界經濟將正式走出金融海嘯陰影，重返正常復甦軌道。


' K! S! k4 S! o( g但是，當《今周刊》團隊在三月伊始前往日本，專訪日本最具國際知名度的財經大師，被譽為「日圓先生」的神原英資時，他卻告訴我們：「今年，投資人的首要功課是『找賣點』，接下來，全球市場將會非常動盪。」
& g5 E* D5 @& ]  X
% M+ H0 J4 H, j4 E& R9 z8 s
7 w" _7 B# h5 z$ T; I* @# o0 _0 h" r在那一次為時九十分鐘的專訪中，神原英資一共說了六次「轉折」，他不時強調，全球主要股市都將開始向下轉折，雖然時間點不能百分之百的確定，「但，快的話，或許就在今年夏天。」神原英資接著在四月二十七日應《今周刊》邀請來台，也再度重申這個看法。


* w2 q. a9 a2 @* ?: ]4 q- k4 S經濟大勢底定「全球走入十年冰河期」


半年之後，夏季將盡，半年前彌漫全球市場的樂觀氣氛已被悲觀，甚至恐慌的情緒所取代。「找賣點」、「全球動盪」、「股市反轉」，神原英資當時的預言，具體、大膽，但完全精準。


時逢金融海嘯屆滿三年，全球市場正在神原英資口中的「非常動盪」格局裡拚命掙扎，九月中，《今周刊》再次專訪這位今年以來預言最具體而精準的大師。這一回，他試著為「後金融海嘯時代」的全球經濟與股市格局定調。

$ v' d' Q8 v# ^
4 t4 }* S- F- b" d) u在同樣的悲觀態度之下，神原英資盡可能用不帶情緒性的平和字眼，說出他給投資人的忠告：「至少在未來五年，或者五到十年的時間，你必須開始重新學習，如何與低成長、低報酬率的『全球經濟冰河期』和平共存。」一切，都從「簡單的常理」出發。


/ L, R  z1 r4 q" W在他眼中，結構複雜的美國復甦與歐元債務問題，其實十分簡單，「覺得複雜，是因為你知道問題很難獲得解決；但若換個角度思考，也就是因為問題本身已經無解，這代表無論政策上做出什麼努力，都無法立即帶領經濟走出目前困局。」甚至他強調，「愈是想再丟出什麼特效藥，結果可能更糟。」
$ ^& [" y# X5 N/ z- ^* Z( J
" a/ L( m" c6 P
, c7 G8 R. J+ M+ X% _8 z迷你泡沫破滅「經濟問題已經累積十年」


神原英資舉例，三年前金融海嘯發生時，各界解讀，「這是過去七年寬鬆貨幣政策下的泡沫破滅」，累積了七年的問題，想當然耳無法在短時間內獲得解決。「但，主要國家的政策顯然期待能夠立即恢復泡沫破滅前的經濟活力，結果呢？」


在他的解讀，二○○九年到目前，以「撒錢」為主要手段的刺激經濟政策，是創造了另一個「迷你泡沫」，「累積七年的大泡沫破滅了，根本問題尚未解決，現在，累積三年的迷你泡沫也破了，算起來，世界經濟的問題，已經堆了十年。」七年加三年等於十年，這樣的簡單計算，是神原英資認定未來五到十年全球經濟難有強勁成長的原因。


9 M8 [' ]' ]& w7 c他進一步解釋，前七年所留下來的老問題，在於泡沫經濟底下的熱絡需求與就業機會都不復存在；後三年「迷你泡沫」破滅後的新問題，是各國「能花的錢都花完了」，無力藉由財政或者貨幣政策帶動復甦力道。

, u( u  I4 M' Q  G6 r- E
「歐美國家的同樣困境是，三年下來，政策效果已經達到極限，接下來任何政策都很難有效扭轉情勢。」神原英資說，因為美國明年有總統大選，聯準會(Ｆｅｄ)有五成的機會推出第三輪量化寬鬆貨幣政策(ＱＥ３)，但恐怕也難有明顯的刺激效果。「今年夏天，主要股市的價格陸續回到量化寬鬆貨幣政策前的起點，因此，大勢已定，各國政府撒錢無效，歐美國家幾乎只能放任經濟自體調整。」他說。


& J& t) v: ^' P* C, d1 V自體調整的結果是什麼？學理的說法，是進入「修復資產負債表」的過程，負債太多，手中的資產價值因為股市或房地產跌價而變得太少，於是必須停止消費與投資，緩緩地讓資產與負債達到新的平衡。「企業、個人，甚至是歐洲部分國家的政府都一樣，有錢也不敢花，經濟當然沒有快速復甦的條件，而是需要長時間的結構調整。」


救市政策無效「各國經濟仰賴自體調整」
2 A; r) R+ e1 E( ^& f% O
1 {( F$ K, i' s7 l3 y+ y6 b3 Q
於是，神原英資宣告，「美國經濟已經走入『失落的十年』，而歐洲的情況甚至更糟。」

7 a' ]3 j: F7 `8 D( T0 m" y5 P
歐美國家正在步入「失落十年」，也將牽連新興國家。「當過去愛花錢的成熟國家開始低成長，新興國家的出口動能必將受到衝擊。」神原英資表示，十年前，成熟國家的假性需求，營造了新興國家崛起的動能，現在，這股動能消失了，「所以我說，不只歐美，是全球經濟都將處在長期低成長的格局中，或者可以說，全球正在步入一種『溫和崩壞』的格局。」


往好處想，過去一年籠罩在新興國家的通膨壓力可望緩解，畢竟，需求減少，物價也就不易上漲，但歐美持續施行的寬鬆貨幣政策，仍有可能對物價帶來一定支撐，「全球通膨水準，就將在實質需求減少與資金仍然浮濫之間，處在一種微妙的平衡狀態。」
5 V7 W2 |* w6 O" B$ z
- @7 j- N$ J" x$ c
- f) ~, W6 [1 ]3 N. K8 d這樣的平衡對新興國家並非壞事，但卻可能造成近來投資市場「最後一片樂土」的消失。「黃金價格一路上漲，每盎斯接近兩千美元，但如果少了通膨預期，這樣的價格還能撐得住嗎？」神原英資並不否認金價再創新高的可能，但在「經濟溫和崩壞」的長線格局中，「黃金、商品的價格，恐怕終究是會下跌的。」


( w( T$ Z- z1 u( R說到投資，神原英資的預言開始更加大膽而具體。「這是溫和崩壞的第一階段，所以在未來一年，全球股市恐怕將呈同步下跌局面。」
( s2 C) R& W% \6 i& ?

+ a0 k- E' a9 X他開始逐一點名：美股短期內找不到向上反轉的契機，「未來一年之內可能跌破萬點。」日本股市先看八千五百點，如果守不住，「跌破八千點也不奇怪。」至於確定走入緊縮格局的歐洲，及受到歐美拖累的主要新興國家如中國、印度等，未來一年股市恐怕也以下跌為基調。
/ ]6 M4 v9 g6 ~

另一方面，歐美及新興國家的經濟下修屬於「正在進行式」，而「早已躺平二十年」的日本，即使經濟尚無起色，但日圓在短期之內可望成為全球資金的避險去向之一。他評估，未來一年日圓兌美元匯率易升難貶，「一美元兌七十五日圓的匯率將是平均值，甚至可能測試一美元兌六十日圓。」

- K0 y, B6 D2 L1 V* w
借助人口紅利「美、中相對抗壓」


! |9 [9 y! c' s% M; o) D4 ^- {在經濟溫和崩壞、股市無力上漲的環境中，較具抗壓性的市場在哪裡？「具有『人口紅利』的國家，自體調整的速度會相對較快。」神原英資強調，以人口結構為基礎所帶來的內需動能與創新能量，將是個別國家率先走出溫和崩壞格局的關鍵
; t& U0 k9 f1 ?$ m. ?: \' S7 F

歐陽

神原英資當時的預言，具體、大膽，但完全精準。

無憾

他評估，未來一年日圓兌美元匯率易升難貶，「一美元兌七十五日圓的匯率將是平均值，甚至可能測試一美元兌六十日圓。」
- j# D8 l) f9 ?/ B1 M+ x$ Y( q: o
日幣對台幣3個月漲了11%