防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
' W. E5 y3 |6 z; v. r關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
# d; j6 V8 i! B下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。

  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
' K9 s; n5 g1 w" m$ S- s7 c; K.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
# @5 u- G: `( b0 q次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
" w. e5 A* O: V3 K處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
1 S% L7 o% N- j- v$ L  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
7 D) s3 O& i+ y1 W  }) `希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
2 a* m5 T( \, N( A: N表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
* ^& t: O: E0 z1 ?$ s金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
) O6 @. e, V: c  U* J+ {9 \9 Y4 M才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
/ [! u* K& o5 `2 }  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
5 M" w7 N# _8 a7 e$ k不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
：
  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
。
  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
3 {7 w7 a: s. A% L7 M& s9 c之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
! P# w: u8 z) B, K, u  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
! X! Z* m+ a9 C/ Z6 F" E9 R6 O行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
3%。
  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
1 ?0 _# [# n1 I+ ~, xAM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
( b% r( }' n' I! s. z- a# m% w經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
  k/ {$ }, ~% D3 J( G  e% U( n年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
軌道上。
6 h3 Y2 [5 d9 K6 S# I3 A: p  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
; ]" v: H( {* K, Q1 T新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
/ H1 R4 Q; d; ~, ^! i力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
2 q9 J+ D' y  L  z季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
, h; {. |' C& t1 p9 O( i農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
3 W8 W) ^: A' b* h- J. Z( Q( r不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
* P9 [! J. X% D$ l8 K) B　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
0 Y9 k9 X7 ]/ c" ?1 C6 c度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。

歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。