防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
# B+ H" c% k' G3 I9 r: q/ ^關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。
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* ^4 ^# V. F. ~+ Z  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
4 }+ f5 h7 f& C3 p3 `  N7 t6 A0 }.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
/ l4 \7 ^' d' @2 u1 m% N次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
9 ^  T0 S5 \: S( R' f( s( K處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
5 |5 t% S& l, U" I) F- A率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
* d  N, t# O( t6 Z! x9 a$ ?* C. `  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
; ]% K  Y4 R% u& B! R* \  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
1 U5 [* J+ j0 P3 w5 n) f3 z  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
' W) T1 v0 V4 M1 w3 g：
  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
' e" _+ \% t" @, n5 b) L+ u/ [( A0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
0 f" x0 Q$ s* T到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
3 S; ^1 t2 H" G6 O9 h: v台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
/ ?4 _6 C  p* x# N5 B年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
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6 ^5 P4 s% p: T( C9 l, \8 E# u  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
1 }7 d- I. S8 s) P8 w6 a: Y5 O50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
; P+ g3 }6 \9 {8 A總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
8 D5 I( W6 c$ e3 k* p8 k/ U6 Q* S企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
( h( K2 Z* `7 V3%。
  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
AM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
7 M: [9 N! l: R失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
8 {* V8 e' B$ c; y- X: G. y7 r經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
  t2 N. o7 ]6 _7 A5 n% D. p: T$ u除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
; I$ h- A6 Y- r8 E& |  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
3 J$ l4 L, D  G年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
軌道上。
! a' N5 z, C5 a2 s- K# t  A  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
) B! X7 O, J3 u7 I新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
& \* c7 a2 A$ s  \' Q# Y8 _　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
2 }( R9 }4 i  _8 ~度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。