本益比投資新論

DanielYang

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' Y$ L* a; O" Q* n; o$ e$ y「本益比」三個字幾乎是每個股市新手朗朗上口的投資學名詞。

) Z  f6 i. r3 N* G8 G! g本益比的公式很簡單： 本益比 (PE Ratio)  = 股價 / 每股稅後盈餘 (EPS)

當股價在低檔但獲利維持在高檔時，則本益比偏低，暗示這檔個股有逢低買進的投資價值；相反的，當股價飆高但獲利並未跟著成長，本益比算出來就會偏高，表示股價脫離獲利價值，應逢高獲利了結。
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換個角度想，本益比可推算為「投資回收年數」，當本益比等於10，就表示維持此獲利水準則該投資需等十年才能回收；當本益比等於100，就告訴你輩子大概沒年望回收投資（除非你還能再活100年）！

一般而言，本益比在10以下屬於「高價值投資標的」，買進持有這類股票理應得到超額報酬，而本益比在10至20之間屬合理範圍，至於本益比高過20以上者較無長抱價值。

看到這裡，你可能會說：「太簡單了！我只要挑本益低的股票買進持有，等待時間複利報酬，就可以輕鬆躺著發大財囉！」

5 S8 C( `1 ?- U5 i  U. ?/ p如果投資有那麼簡單，世界上就不會有人賠錢套牢了！
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- z9 U! e& Z5 K; e+ L記
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得十多年前我剛接觸股市，第一個學會的投資觀念正是「低本益比價值投資」，在股市上萬點的瘋狂聲浪之中，我打開報紙證券版，簡單挑出多檔本益比低於10的

2 m: U6 A/ Z6 I3 |2 ~7 }) u0 T「價值個股」，當時我只是個手上沒閒錢的窮醫學生，只能拿起筆記本做「紙上虛擬買賣」，這樣瞎搞了一年，沒多久就遇上「達康泡沫危機」，我的追蹤股個個兵
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5 }' B  I3 c! Z( V( Q; B敗如山倒，輕者本益比飆升到三位數，重者甚至本益比消失（個股出現虧損，本益比轉負，數值無意義），這時我才了解：「原來投資選股不能光看本益比！」
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+ p" N$ X1 i; B/ |2 M為什麼看本益比投資常會賠錢 ？
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  J( t% v& T* m3 l! `+ c回答這個問題之前，我們先來看一張圖表：

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- l; N2 m' E2 M' y' b1 b這

0 y9 `, j, M' r  z1 M是近四年台股指數及台股本益比的對照表，在2008年金融風暴之前台股的本益比一直維持在15~20倍之間的合理範圍，甚至在2007年底出現指數愈高、
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5 O9 n& w1 w5 v, M' h* O本益比愈低的「背離現像」，隨後2008年台股崩盤本益比隨之不斷下修，直到2009年多頭強彈時卻又出現本益比高達三位數的反常現象，到了2010年初
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指數高點本益比又回到20倍以下的低檔 …

- N# X3 S8 l  H7 _3 N6 }看著暴起暴落的台股本益比走勢，聰明的讀者應該馬上體悟到：「跟著本益比操股–沒死也半條命」的真理！

2 h2 t( @1 I7 l2 }! g為什麼本益比如此不可靠？ 經過長年觀察思索，我總算歸納出下列幾點原因：

一、本益比的分母為「預估每股稅後盈餘」，既然為「預估值」則只能反應已知落後資訊而無法保證未來實際獲利成果。
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" G' y1 r& ~8 t) w6 ~二、本益比的估計乃根據過去幾季的財報計算推估，某些行業有顯著「淡旺季」（如百貨業）則容易推估失準。
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6 t; j- p/ _/ Y: I" U三、若干景氣循環個股的盈虧起伏極不穩定（如營建、DRAM、金融、鋼鐵），於股價高檔通常出現低本益比，股價低檔反而出現高本益比或虧損。

四、股價巨幅波動時，獲利數據未能同步更新，故有「分子分母時差不同步」的問題，此乃本益比評價的先天缺陷。

9 |6 h$ v- s. P- j3 t證交所公佈台股本益比前十低個股（日期:2010/10/11）

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) S+ D6 O2 j: X' D  g, M$ U! |上表：台股本益比前十低個股被「紡織、鋼鐵、營建、金融」四類股包辦

既然本益比有那麼多問題，我們是否應該直接丟掉這個工具 ？
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' W" V$ [; g+ }6 f: h8 J我的答案是：「不！本益比是好工具，只需要學會正確使用的方法。」

) G. o0 Y0 A$ w. P1 W2 |/ V8 j6 l在此提出個人使用本益比評價法則的心得：

一、財務體質較弱、信用評等較差的個股不適用本益比評價！ 習慣唬爛畫大餅的劣質公司所說的一切「攏係假A！」，虛偽資訊當然要剔除於本益比評價之外。

二、景氣循環股應該反向操作：「買在高本益比時、賣在低本益比時」，較接近真實股價走勢。

三、適用本益比評價法則的公司乃本業收益穩定、財務狀況健全透明公開、股價波動較小的優質企業，當好公司的股東晚上才睡得香甜！
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四、不執著追求「超低本益比」的甜蜜買點，而要深入研究財報內容與產業訊息，才不容易被落後資訊蒙蔽。

# ~2 j5 V* K; ~1 D, d+ A. l五、不同產業之間的本益比標準不一，個股本益比應首先與同產業公司評比較為公允。
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六、成長型個股本益比可適當上調，才能反應其獲利成長趨勢；反之，缺乏成長力道的類股則應下調合理本益比。
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, l7 z( `2 G) R9 ]! H就算我拿到A-Rod的球棒，我也無法在大聯盟打出全壘打；A-Rod即便拿著我的手術刀，也無法幫病人的眼睛開刀。工具無絕對優劣，端看使用者能否充份發揮功力。本益比絕對是初心習股者需要熟悉的選股指標工具，只消了解其特點與應用限制，投資路上必能省下不少冤枉路。

歐陽

消了解其特點與應用限制，投資路上必能省下不少冤枉路。.........股票是一門多元複雜學問綜合體

寧靜海

其實看股價淨值比跟ROE可能會更客觀一些，我的觀察是ROE超過6%或10%以上，股價淨值比通常一定高於1，若ROE超過12%或20%以上，股價淨值比通常大於2，依此類推。
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5 M  d5 H0 |% K其實簡單說，會賺錢的公司代表他有附加價值，股價淨值比比較高是合理的，反過來說，ROE越高，股價淨值比越低，其實越划算，代表一家公司獲利能力強，但價格卻不高...

不過重點還是在公司的本質上，獲利能力或ROE經常變動的公司代表獲利能力不穩定，選進來反而危險，也許下一秒變成地雷也說不定。

歐陽

其實看股價淨值比跟ROE可能會更客觀一些......認同
重點還是在公司的本質上，獲利能力或ROE經常變動的公司代表獲利能力不穩定.....