防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
$ M. l+ W% s+ E+ A" _! r關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
& I1 Z; ?7 g$ D9 j；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
. {* j0 X. p: U( H2 y, U: F" }，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。
9 M) b6 H. s, Z& K
  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
5 J, ]  p" ^# m1 g/ Y次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
5 ?- M6 f- p" ^處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
! O4 n2 f6 q5 ?% G  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
% I) d( {1 d% m. k& P+ ~! U: @：
  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
) G( w/ R; _: Y2 l4 v市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
& L; }( N0 t( T, g' |& V至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
。
) C$ Z1 `0 G3 K+ H5 L( }, ~1 l$ \  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
3 N/ V! B/ |( b4 m# w3 M信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
% t! G* `  j5 s$ G9 ~  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
5 H: n) a2 V/ e8 F# F' G8 ^3%。
3 m6 r. H4 B# V6 f2 w8 C  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
' ^, b' S# }  l' b8 FAM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
( e/ ~* @4 y8 f2 C* f% ]3 \009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
; U6 g  u0 m" U2 h, T+ y失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
3 @9 J+ h+ @3 }: d! l# }; Z經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
9 ]) \; J$ ]5 q3 f6 I2 b. m除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
: I. D- G" J- B0 g/ i% T& v  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
# u7 U" ?0 K. b0 S年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
軌道上。
  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
) `5 @3 V# o0 L# b消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
' y! i( ]! a$ k完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
  n: I2 Y1 `# B/ u) @力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
6 `1 ?- ^$ J. _& \7 F不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
% J; b& u& f0 |+ s9 b1 |　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。

歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
) L. D+ f) y4 @$ ]度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。