- UID
- 4355
- 閱讀權限
- 45
- 精華
- 0
- 威望
- 3
- 貢獻
- 3897
- 活力
- 11257
- 金幣
- 44043
- 日誌
- 9
- 記錄
- 37
- 最後登入
- 2017-12-9
- 社區
- 臺灣
- 文章
- 9422
- 在線時間
- 1428 小時
|
揭開央行賺錢神話／每年暴賺2000億 台灣人付出慘重代價
6 U( E1 E: G2 |# z$ g6 g) J" Q( b2 b$ s$ l8 C8 y' F# d7 A
3 O( `4 V' k7 \0 D3 J! F2 H 【文／楊紹華】6 ]/ v' o1 o8 v/ [/ D" m; ~/ R. \
9 C3 K7 q1 e$ m& F1 Q! g) \6 F前言/ ]: f1 B9 _7 c; L9 m9 d
" W+ [* y& Q& R0 I" j
連續４年，央行的繳庫預算高達1800億元，過去10年，央行總計獲利2.1兆元，繳給國庫1.6兆元，10年下來，央行已成為政府不可或缺的繳庫大戶。但，央行的獲利，來自於低估的利率與匯率，當央行的賺錢速度誇張而畸形，宛如一道看似無形的魔咒，全體國民的荷包、內需產業的生存空間，其實正在內傷……。+ Q) S6 x" W" z. m: D" T
% K3 y7 F% V( ?+ t7 F7 r% \( ~/ Y. s' s$ T" ^% u
「一個國家的歲入，有一○％以上仰賴中央銀行，這是一個問題，你同不同意？」二○一一年十一月二日上午，立法院財政委員會正在開會審理二○一二年度的中央銀行預算案，詢答時間，立法委員賴士葆對央行總裁彭淮南提出質詢。
- T1 [5 o# n3 R% D Q
& L0 t$ o! T6 a' W4 n; R% T, u4 u# @3 b9 h" ] t1 m
「一千八百億二二一三萬元」，在中央銀行的預算報告書上，寫著這樣一個數字。連續第四年，央行決定以一千八百億元作為來年上繳國庫的目標金額。對比中央政府一二年度歲入預算一．七三兆元，央行一千八百億元的繳庫目標，的確超過政府歲入的一○％。( p/ t& h+ q2 E- o8 Q, k# N
2 j# e- D6 r) C0 F; H. y; F4 d* e0 Q; e5 j. J" K% s/ t
彭淮南答：「我非常同意。去年度(央行繳庫金額占政府歲入)是一二％，美國只有二％，日本和韓國只有○．一四％和○．一五％。」- [# B6 [' I! R* S8 S$ ^
央行有多會賺錢？
: _2 m1 {6 {9 Q, U6 i6 ~6 R6 W
& ?+ m& {0 X+ u. M3 `/ X% e* g2 k" w5 m. o
每小時進帳二千八百萬 獲利全台居冠
8 \; t7 T* g. b0 E3 G! K0 e6 M; [% b" t w! q% ?/ K
+ a$ _. o! I# n: r, ~這是一段沒有受到太多關注的詢答內容，立委提問、總裁認同，沒有激辯的火花，也沒有具體結論。
+ R( `+ Q7 y; F& N) ]
9 \. e1 m) B4 k3 W
5 n0 J" w6 u5 [3 e然而，短短數句質詢，其實宛如一條索引，如果向上深究，你會看到一些突兀的怪象與矛盾，而當你串聯起這些怪象，拆解其中原由，會赫然驚覺，許多長期存在於台灣的經濟與民生問題，原來都能在這段質詢當中找到癥結所在。
3 _! T! s* H- U& E0 L9 u( e- ~1 P. y
' l5 E4 n, }- Y! W原來，當一個國家的中央銀行以賺錢為首要任務時，從人民切身的財富、金融業與整體內需產業的發展、國家的財務風險與政策空間，都將逐漸受到負面衝擊。中央銀行每年一千八百億元的繳庫預算，宛如一道魔咒，看似無形，卻正以綿密不絕的後勁，鋪天蓋地扭曲著台灣的民生經濟。/ _% J# L& \$ b( s' Q( r
2 G7 g* f4 E, o' A' \( J! G
1 i+ I( [! Y+ T, t$ h% A9 I' G4 z就在賴士葆提出質詢的短短十分鐘左右時間，位於台北市羅斯福路的中央銀行，大約又賺進了四六○萬元……。$ X( } G; [5 U0 _' j0 ` o- W: y
* n1 V8 U2 U* z3 V. |9 A5 l7 |& \0 r* Z4 L
從○六至一○年，中央銀行每一年的盈餘都在二千二百億元以上，五年總計獲利達到一．二二兆元。以一年三六五天、一天二十四小時來計算，央行賺錢的平均「時速」，高達二千八百萬元。) {( _! l8 j. P/ u# F
- a, z9 M( }) R3 |+ P6 v
6 q& P6 ?: u, E7 p於是，中央銀行成了全台灣最會賺錢的公營事業。
8 ~" e s8 |+ W; i. J0 ^4 o: w3 N8 q: B0 R5 ~. D
0 {9 T$ ^& C7 H. \+ ^4 Y' R
以一○年資料來看，所有公營事業的繳庫總額為二二四六億元，而央行一家即占八成以上。排名第二的是土地銀行，其七十五億元的繳庫金額，是央行一千八百億元的二十四分之一。中央銀行賺錢、繳庫的能力，在所有國營事業當中，顯得誇張而畸形。) _) g: c0 u v2 B, V0 D9 o/ W
9 H. u& }5 D: ?0 G1 n _
/ M; ]# g! S1 `* E- m7 ^, Y不只是公營事業，央行恐怕也是台灣所有公民營企業的獲利之王。9 P$ U7 \6 l; `: N
" C; i8 E# A1 b* t" A$ L! A( o
0 I6 m$ m4 m4 f# R一○年，央行盈餘達到二二五一億元，當年度的台灣百大企業獲利冠軍是台積電，全年稅後盈餘也不過是一六一六億元；如果用「股東權益報酬率」的概念來看，計算稅後純益與淨值之間的比率關係，那麼，過去五年央行的平均每年股東權益報酬率為二一％，與台積電的二三％水準相比，彭總裁創造利潤的能力，絕對不比台積電董事長張忠謀遜色。
0 a; U) ]3 {" O: y9 d! O4 {8 n* l: v4 Z" o
/ P& S, e7 X* t1 r2 o/ Z q央行應以盈利為目的？
2 M! e4 G5 o* j/ x8 C公營事業獲利 等同於對人民課稅* q: o! Z/ U& P
) Q2 Q5 v8 p Z9 }3 U( [
" x7 _& V, V- u8 U6 f& N& t除此之外，台灣的中央銀行，應該是全世界最受財政部依賴的中央銀行。
9 s# ~- H4 Z' K c
4 ~0 y9 E( V" A4 ~1 u+ ^8 X' j; `8 O2 t8 G8 B* t3 t
過去九年，無論國內或國外的景氣榮枯、經濟循環，央行繳庫金額占國家歲入有五年超過八％，而每年至少都在七％以上，對於國庫的貢獻度，遠遠高於美國聯準會或是韓國、新加坡等國家的中央銀行。彭淮南在立院答詢時，僅僅談到去年度的國際比較數字，似乎還嫌保守客氣了些。
8 \; t' i' ^$ L3 H: P; r' ~ y% n- d3 ~+ J
& v8 [) v+ W) d) n' h一連串的數字說明，在彭淮南總裁的率領之下，中央銀行簡直比全台灣的所有營利事業更懂得「營利之道」。4 f4 a3 B: k5 b3 d% ~" p
0 W) x- r+ R$ `7 g$ ^
& w2 y! P' c* j! y% q2 [「這就是最奇怪的地方，……。」談到央行新年度的繳庫預算時，台大經濟系前教授林向愷忍不住說：「大家好像都忘了，央行不是營利事業，它是一個享有獨占優勢的公營事業，更是一個政策機關。」
4 r* o& w/ |1 v3 E$ H
2 d0 {: _7 f1 k% a! v' F. d
, B; D& g& s3 w9 m0 X0 s# L2 J獨占優勢，就是「能夠決定價格」的優勢。林向愷認為，就像台電能夠決定電價、中油能夠決定油價，央行在某些領域，也有一定程度的定價能力，要不要賺錢、能不能賺錢，就看這些事業的經營者能不能動用他的定價能力，敢不敢調價，讓全體國民用更高的價格買單。
. B z+ U# k& A( i! \4 [$ w. r5 f3 @: S- R. C# P v) Z+ J9 Y) _( u2 f* q
1 }, w0 B6 b2 B. P0 P9 D* Y「所以有人說，公營事業的獲利，其實形同對人民課稅！」林向愷說，台電、中油即使面臨虧損壓力、即使擁有調整價格的能力，但它不能也不敢為了創造獲利而調高價格，「油電價格一漲，人民的感受很直接。」他接著說：「央行調價，雖然民眾的直接感受不強，但卻會造成溫水煮青蛙一般的長期衝擊。」
5 o3 p A* |! i: ]+ K9 {1 u
) g! w7 b. e3 l% q O& e/ Z. ?# ^6 Q1 R+ }1 n8 r# H
央行如何增加收入？4 K' Q0 h/ L3 s: r5 C- ?1 f/ H
盡可能累積外匯存底 增加利息收入
8 ^9 L; z. y7 H" H1 H" i$ v9 ^
6 ]; p0 w p6 A, u
- z: C T& |( \$ T分析一九九三年以來中油、台電、央行等三大公營事業的歷年盈餘及繳庫金額，一開始，三大事業表現相當，但在彭淮南就任央行總裁的一九九八年之後，央行獲利狀況一飛沖天，快速拉開與中油、台電的差距。
' i2 D5 |3 y& j, Q5 \+ O- W3 y* `* P) z, z$ T: t2 A2 h4 W
1 W! @/ m- H( \3 ^
而在林向愷的解讀中，中央銀行十餘年來「超級營利事業化」的獲利表現，其實正是台灣目前許多問題的根本原因之一。
1 j3 _8 f2 f) _, Q% ~4 d# V4 f4 _! T) u9 E: p4 K
' _4 }9 I# b# j- P關鍵，就在於「價格決定」。2 t! ?9 V5 p7 \: w
9 D0 K# b3 A* U8 Q/ |$ T
" ~. x5 `! @) b+ s; p
台電的產品是「電」、中油的產品是「油」，中央銀行的「產品」，則是「新台幣」。這個具有獨占地位的公營事業，某種程度，也具有決定新台幣價格的能力。而所謂新台幣的「價格」，對內，是利率；對外，是匯率。$ K, z3 \) K- @
+ v" F- ^" f8 w5 c. @% c* d- i$ `$ b3 h
翻開中央銀行的損益表，曾經擔任央行副總裁的金融研訓院董事長許嘉棟，開始拆解央行的獲利模式。$ D, T* h8 e. y. R9 W
6 T0 x$ o3 T" H' p
1 \: w& i) J: ]「很明顯，中央銀行最重要的收入來源是『利息收入』，這部分主要來自外匯存底投資國外資產的收益。影響收益的關鍵，包括外匯存底的總量，以及國外資產的收益率，而收益率又與國外利率的高低息息相關。」
4 y( k; M+ ?4 D9 W& n! U* [8 y# V& ]4 a' L( `, `' J2 f
+ i) }) T" ?$ W" a據央行一○年損益表，「利息收入」達到四二八六億元，大約是總收入四六五七億元的九二％。
7 l5 x2 g$ A' O2 E
3 p2 h+ [& d2 h/ N$ E. r
( D) Q5 i2 g" ?0 A' Z央行如何減少支出？" X! d3 H3 Y; ^9 D8 O
壓低利率、阻升新台幣匯率$ r z' O/ y7 T
F9 @. k% J' d2 K& k$ k+ R4 g y
; M) K4 g( G$ }「在支出部分，過去主要是『利息費用』，其中多數來自央行發行定存單的利息支出，這是央行利用定存單從市場收回資金所須支付的成本。」許嘉棟解釋，影響利息費用的主因有二，首先是發行定存單的總量，總量愈高，從市場收回的資金愈多，必須支付的利息費用也就愈高；其次是定存單的利率，利率愈高，費用愈貴。) B1 s% o$ A0 g5 j @6 l) w
8 ^) U/ a! [( l) ~% f2 Y# \* V: ^5 R+ j4 d) P0 L4 o5 A4 q9 R+ _
以○八年的財報來看，央行「利息費用」的金額達到一五○五億元，接近當年支出總額的九成比重。不過，這兩年央行主要的支出項目有所改變，從利息費用變成了「各項提存」。/ C2 D5 v7 M4 Q; \' M9 }& q
F: |/ I- _" u' u' {
# M* \2 w* t0 E6 V( c5 ~$ ]「各項提存」多半是為「匯兌損失」預作準備，當預期新台幣升值，外匯存底恐出現匯兌損失，就會增加「各項提存」，對央行整體獲利造成扣分。一○年，新台幣升值壓力升高，這一年央行「各項提存」的金額達到一六二九億元，較○九年劇增一．四倍，並占全年總支出的六七％。 p0 R2 V4 Q! g7 A9 p/ D
3 ~/ l! |" O; Z) O
+ t3 ?2 D5 G& a' a8 J
「所以，影響央行獲利的因素主要有五個。」外匯存底總量、國外利率環境、定存單總量、定存單利率、新台幣匯率。這其中，除了國外利率無法控制之外，其他四項，央行都有一定程度的控制能力。
" \9 j; F/ i! q* C! [
- y: j; `2 ~ D( T6 h1 P& \2 c1 P* j7 O9 u
央行是穩固「金雞母」？
) C X1 A2 g# a3 N# p0 @3 E長期高獲利 將造成低利率與資金浮濫
L/ G/ L- W: V9 |8 H! x; \
5 P& u1 u7 }7 @8 r. B- E
+ }% |, s7 D( n8 P2 m' M當我們拆解了中央銀行的獲利來源，也就不難想像央行創造盈餘的管道。「如果，我是說『如果』，央行真的是以創造盈餘為營業目標，他們多半就會這樣做，……」接著，許嘉棟緩緩說出了央行創造盈餘的四個條件：「外匯存底要更多、定存單的發行總量不能多、定存單的利率不能高，並且，阻升新台幣匯率。」
' s8 f, P8 }: E- c$ A. w) a& N- j, B' E( {. U
G/ t6 B6 {$ q+ p. {; v/ |/ b分析央行賺錢四條件的影響，若要累積更多外匯存底，就必須在市場放出更多新台幣來買外匯；定存單的發行總量不能多，意味央行從市場收回資金的態度相對消極；市場資金多，央行發行定存單的利率就能「狀似合理」地維持在偏低水準，而偏低的定存單利率又會直接壓抑市場利率。至於央行若要阻升匯率，則必須更積極地在市場釋出新台幣。
8 i: \5 T0 d* a0 s# A
: w$ W% G8 O* O4 g! F7 g& E$ a3 b6 t. q
於是，如果央行在過去十餘年間超強的獲利表現，是來自於「善用本身的獨占優勢與定價能力」，其結果就是台灣的貨幣環境逐漸「異常」，走入長期低利率、低匯率的環境，並且，資金浮濫。& j _, I3 M! j* M( P
. ^8 k! Z# h T8 r; ? [9 d* V5 t2 T7 ]8 _2 @8 [8 I% i
關於央行是否真以獲利為目的而扭曲了正常的貨幣環境，學者之間頗有爭論，某些聲音直指彭淮南「過度看重繳庫任務」；但另有一派認為，央行的賺錢能力，其實是台灣金融環境的特殊性所造就。
$ \8 o" H- w7 Q) `4 b% V
" N0 I9 |! ^( Y# i/ v! O# e3 ^) V, r0 e- A
「長期以來，台灣的利率一向都比美國低，最特別的是，一旦發生金融風暴或經濟危機，資金往往都會大幅度回流台灣，這和多數的新興國家有所不同。」一位學者指出，央行其實沒有刻意壓低匯率，而是台灣與國外主要市場之間，本來就存在一定程度的利差空間，「因為『先天存在利差』，所以央行自然能夠賺錢。」! j+ A; v2 [- `/ U3 v) u
s7 J7 B% ~" G; k
- f% h! |5 F w5 D5 p+ F央行賺錢 卻衝擊經濟民生% q7 e% u+ A- b# [4 m
衝擊一：該升息而未升 讓民眾存款縮水
, {0 ]( @ ~ N+ p) |
j# Z* j2 X5 L
) @' ^0 k1 l& A) x6 X9 g9 j如同許嘉棟的分析，當外匯存底總量增大，央行的賺錢速度就能快速提升，「靠著自然存在的利差空間，早期，央行外匯存底的報酬率曾經高達六％以上，讓外匯存底總量迅速增加，這也是你今天看到央行賺錢速度驚人的原因。」此外，這位學者也強調：「如果不是發行定存單要付給銀行利息，央行能賺到的其實會更多，而台灣的利率，也會更低。」
+ i# M; F0 J: E8 ~' v# p
5 r3 i0 k' z" p9 Y* o8 ~; G5 q! P
- T) l- v$ u+ a; E許嘉棟發言謹慎，不願在兩派說法之間做出評論，但他回歸制度面的探討，「總之，國庫千萬不能把中央銀行當『金雞母』，否則在外匯及貨幣政策上，必然會留下許多後遺症。」
' h$ h& x1 d( H) R( y. l2 y6 E) g; l7 Z1 F/ w
( |- a: F( v; \. Z; h" Y" C「記得是在十年前，我剛剛進入銀行擔任理財專員，學到的第一句銷售商品話術，就是『現在定存利率那麼低，錢放在銀行多划不來』。」一位資深理專如此表示。
2 S( ]" v B0 q; J6 _她說，十年來，銷售的商品變來變去，但這句話術沒有變過。「直到現在，我還是這麼告訴新進理專：定存利率那麼低，錢放在銀行多划不來。」- `; r2 {; B; g3 }1 v
8 u( @8 K# \& ^- V. s% q! |5 o8 k- ~, P8 `) l
當央行以獲利為目的，首當其衝的，就是國內利率異常走低，甚至逐漸走入「定存利率不敵物價上漲」的實質負利率環境。3 y! Y* `" U# Z& ~3 d! O5 x: l
7 ]" [6 @, X; @) [8 Q% e
% a8 L. h @, ^, c一九九七年以前，國內實質利率水準維持穩定表現，與新加坡、韓國相去不遠；然而就在中央銀行開始拉高獲利幅度的九八年以後，台灣的實質利率多半落居三國之末，在近五年期間，有多達二十七個月出現實質「負」利率，比重接近半數，銀行定存孳息的速度，趕不上物價上漲。7 B0 Y4 C0 G. H% k& D) p
! g+ x0 ^; d5 y7 m! U
0 c G( X$ ^$ W6 ?" Y5 H「央行為了賺錢壓低利率，雖然創造了漂亮盈餘，但台灣人的荷包，每年卻因為利率走低而損失更多。」一位財金系教授提出他的試算。
6 @2 J' e1 }0 i
5 w$ o7 E% j4 p5 A# S# z, `6 D; Q( u6 s7 i' e2 B
他以主計處在○五至○九年間國富調查所揭露的「家庭現金及活存」為基礎，並且比較這五年時間，台灣實質利率與星、韓兩國實質利率平均數的差距，這個差距，代表台灣利率低於鄰近國家的程度，「它有點像是央行『該升息而未升息』的幅度，也代表台灣人把錢放在銀行『少賺到的』利息空間。 揭開央行賺錢神話／每年暴賺2000億 台灣人付出慘重代價
) z# d9 u# e- y+ b, y' o- l3 q7 e4 H9 B
& U$ r1 {8 W9 P
【文／楊紹華】
" T/ U$ D$ f& c( E6 r$ A& ?1 ^, v2 x% D- Z0 h
前言
, G6 ^! q" [1 p$ G. E$ i) D
: Z7 L9 R2 B, g) P連續４年，央行的繳庫預算高達1800億元，過去10年，央行總計獲利2.1兆元，繳給國庫1.6兆元，10年下來，央行已成為政府不可或缺的繳庫大戶。但，央行的獲利，來自於低估的利率與匯率，當央行的賺錢速度誇張而畸形，宛如一道看似無形的魔咒，全體國民的荷包、內需產業的生存空間，其實正在內傷……。- h' L5 k6 M- r, i `/ f5 v* v
8 A, f1 Y. Y& `; s/ p3 h
4 z9 u0 h8 N: d/ M, F「一個國家的歲入，有一○％以上仰賴中央銀行，這是一個問題，你同不同意？」二○一一年十一月二日上午，立法院財政委員會正在開會審理二○一二年度的中央銀行預算案，詢答時間，立法委員賴士葆對央行總裁彭淮南提出質詢。8 A) R8 K3 v$ w1 [, {: Z
/ ^. e# v0 ]0 z! `; `! w
* C$ U. @9 a( d' ~「一千八百億二二一三萬元」，在中央銀行的預算報告書上，寫著這樣一個數字。連續第四年，央行決定以一千八百億元作為來年上繳國庫的目標金額。對比中央政府一二年度歲入預算一．七三兆元，央行一千八百億元的繳庫目標，的確超過政府歲入的一○％。
, ^* P" |6 \$ s9 R& s! B8 W% I- l: d# T
3 O: E3 }& @* h: q; w, z
彭淮南答：「我非常同意。去年度(央行繳庫金額占政府歲入)是一二％，美國只有二％，日本和韓國只有○．一四％和○．一五％。」
7 h- ^; x# o& l1 B央行有多會賺錢？" W5 O0 l! ~1 P0 t4 V
/ L+ c. z8 h7 ?* Y: @
@3 U6 l- D1 P0 k) X; i5 |每小時進帳二千八百萬 獲利全台居冠( d! X- K$ d R0 e& S+ Y v0 e
N7 _0 [+ E* |4 ]
# _2 T* W! s6 b+ P: e這是一段沒有受到太多關注的詢答內容，立委提問、總裁認同，沒有激辯的火花，也沒有具體結論。
& A3 A1 Z1 |% y/ h: l% `# ~' r& |. O. i5 A9 R
0 T. R& N( D% j! l& C* F" M
然而，短短數句質詢，其實宛如一條索引，如果向上深究，你會看到一些突兀的怪象與矛盾，而當你串聯起這些怪象，拆解其中原由，會赫然驚覺，許多長期存在於台灣的經濟與民生問題，原來都能在這段質詢當中找到癥結所在。
; V- {8 z3 r/ E/ D1 b& J3 `0 {: g
* k! m9 J& D9 C; o3 z8 i8 j4 y
: z9 c% `9 D' E7 f2 h原來，當一個國家的中央銀行以賺錢為首要任務時，從人民切身的財富、金融業與整體內需產業的發展、國家的財務風險與政策空間，都將逐漸受到負面衝擊。中央銀行每年一千八百億元的繳庫預算，宛如一道魔咒，看似無形，卻正以綿密不絕的後勁，鋪天蓋地扭曲著台灣的民生經濟。
j' c/ O" U/ x/ G2 X7 `# O# W$ X+ t/ n% X6 U( R! d
8 z& [3 ] |" \$ n
就在賴士葆提出質詢的短短十分鐘左右時間，位於台北市羅斯福路的中央銀行，大約又賺進了四六○萬元……。
+ x; n# u5 U' |1 t' O( \/ f& | u' b9 Z6 R$ L d" n7 _* x& T
. D) F2 Q& ]1 w: w( D* l# t- c
從○六至一○年，中央銀行每一年的盈餘都在二千二百億元以上，五年總計獲利達到一．二二兆元。以一年三六五天、一天二十四小時來計算，央行賺錢的平均「時速」，高達二千八百萬元。
3 J4 r6 B: ?" p$ B) X' W: g* \4 R4 ]' C& e6 N( p5 D
$ @- Y. J, {7 T# }, k6 f! E ?. L
於是，中央銀行成了全台灣最會賺錢的公營事業。
* Q( Q' Y1 ?& b/ {: X$ `: w, I* r6 I* D, Z4 G J" D' @5 K
& z. i( V7 w+ m/ w以一○年資料來看，所有公營事業的繳庫總額為二二四六億元，而央行一家即占八成以上。排名第二的是土地銀行，其七十五億元的繳庫金額，是央行一千八百億元的二十四分之一。中央銀行賺錢、繳庫的能力，在所有國營事業當中，顯得誇張而畸形。2 t% e- ` Q" r( E
; S/ X/ F6 u! ^4 r# {4 _8 p* o% ~5 u0 h1 \. B* Y4 [" V
不只是公營事業，央行恐怕也是台灣所有公民營企業的獲利之王。8 R$ t. u1 E8 S5 p
) s! P# r* C. _" T% I4 }. F! H: G. {6 g6 V# @
一○年，央行盈餘達到二二五一億元，當年度的台灣百大企業獲利冠軍是台積電，全年稅後盈餘也不過是一六一六億元；如果用「股東權益報酬率」的概念來看，計算稅後純益與淨值之間的比率關係，那麼，過去五年央行的平均每年股東權益報酬率為二一％，與台積電的二三％水準相比，彭總裁創造利潤的能力，絕對不比台積電董事長張忠謀遜色。0 B- ]' N0 J, X
, K! k8 E% E5 b0 ~1 X. N0 e$ b) A* A0 h$ L+ ~
央行應以盈利為目的？) V6 g2 l: x" ]
公營事業獲利 等同於對人民課稅
+ m2 X5 k8 T0 ?/ ]2 O5 `4 @! h
6 f2 \! o3 \, J r8 U9 K1 g$ R w
除此之外，台灣的中央銀行，應該是全世界最受財政部依賴的中央銀行。
% V2 P) Z; d' l) e0 @
4 E9 s- B$ j5 ^- z8 {" ^
% r9 ?/ A L( \- ` T" W# O$ q過去九年，無論國內或國外的景氣榮枯、經濟循環，央行繳庫金額占國家歲入有五年超過八％，而每年至少都在七％以上，對於國庫的貢獻度，遠遠高於美國聯準會或是韓國、新加坡等國家的中央銀行。彭淮南在立院答詢時，僅僅談到去年度的國際比較數字，似乎還嫌保守客氣了些。* w" A Q/ j4 Y G
* Y) u- |5 J( d) t. m+ A5 `: K: C1 c# l# ~
一連串的數字說明，在彭淮南總裁的率領之下，中央銀行簡直比全台灣的所有營利事業更懂得「營利之道」。3 w" q; W* N' S/ B+ z* p
1 Y e$ y3 e3 ^& d2 u0 N% j" P7 K
3 f* @0 q/ _. O) j0 v' P. b
「這就是最奇怪的地方，……。」談到央行新年度的繳庫預算時，台大經濟系前教授林向愷忍不住說：「大家好像都忘了，央行不是營利事業，它是一個享有獨占優勢的公營事業，更是一個政策機關。」) q M0 L$ o5 n/ U% k1 P) ^, N
: e% {# U: u+ U
% V* e/ q+ m1 o
獨占優勢，就是「能夠決定價格」的優勢。林向愷認為，就像台電能夠決定電價、中油能夠決定油價，央行在某些領域，也有一定程度的定價能力，要不要賺錢、能不能賺錢，就看這些事業的經營者能不能動用他的定價能力，敢不敢調價，讓全體國民用更高的價格買單。' k. [3 E5 |4 b" u
. t& F; i H* z0 o& \) `
' P' w0 @" t h0 Y
「所以有人說，公營事業的獲利，其實形同對人民課稅！」林向愷說，台電、中油即使面臨虧損壓力、即使擁有調整價格的能力，但它不能也不敢為了創造獲利而調高價格，「油電價格一漲，人民的感受很直接。」他接著說：「央行調價，雖然民眾的直接感受不強，但卻會造成溫水煮青蛙一般的長期衝擊。」+ R8 }$ M7 ~" G9 g `+ {
0 Y7 {) m" @% I S' L
& [/ G+ m: n i7 T央行如何增加收入？
7 p6 \" D7 T% j4 ?盡可能累積外匯存底 增加利息收入
1 r8 F' Y$ W8 D% u8 M
( g3 }" [: x' T
0 q4 k* J) |: e* R3 P2 N0 {. l4 c' k$ Z: e分析一九九三年以來中油、台電、央行等三大公營事業的歷年盈餘及繳庫金額，一開始，三大事業表現相當，但在彭淮南就任央行總裁的一九九八年之後，央行獲利狀況一飛沖天，快速拉開與中油、台電的差距。7 N8 M, W( T k: P0 {/ X
! e1 U+ z1 v4 C( t7 Q) n" O, T. I
* p& ^8 f V+ \# M7 ~9 u" _而在林向愷的解讀中，中央銀行十餘年來「超級營利事業化」的獲利表現，其實正是台灣目前許多問題的根本原因之一。
# \$ S+ Z4 C: \& A) ^ i9 q& K8 ^' x1 u
, s ]9 }) l; ~) y關鍵，就在於「價格決定」。- Y; K- r# J+ P3 }3 T: }9 y
7 v3 Z# G" d5 C) C6 ^, X7 C
. B, \1 N- z9 O6 k8 v- c7 B% q台電的產品是「電」、中油的產品是「油」，中央銀行的「產品」，則是「新台幣」。這個具有獨占地位的公營事業，某種程度，也具有決定新台幣價格的能力。而所謂新台幣的「價格」，對內，是利率；對外，是匯率。) h, N- b% T# O+ S# r
! ^1 q% G% ` |0 @* @; s
0 u2 C" C- I0 S, |5 j6 i翻開中央銀行的損益表，曾經擔任央行副總裁的金融研訓院董事長許嘉棟，開始拆解央行的獲利模式。
" g6 p' R* U! g. E6 ~4 E- M8 W
0 p; v( R! x& O2 Y) r, [3 @! \* D w: u& a1 S' _( ^
「很明顯，中央銀行最重要的收入來源是『利息收入』，這部分主要來自外匯存底投資國外資產的收益。影響收益的關鍵，包括外匯存底的總量，以及國外資產的收益率，而收益率又與國外利率的高低息息相關。」 V4 ?* |7 E. ]0 L, j
# q2 T( e: i; {* w ]1 }5 {
) ?7 j- G1 p7 m$ J# q
據央行一○年損益表，「利息收入」達到四二八六億元，大約是總收入四六五七億元的九二％。* Y5 h- W9 l, O1 I4 b% p
! P; K7 ?# H& V8 J
3 \7 J: t$ F a; A
央行如何減少支出？% i! O# l1 i: h0 O1 j1 C
壓低利率、阻升新台幣匯率5 ]+ ~9 ], B: k; C2 y
' U$ d! V- m2 [4 e* p% l3 ~
/ A4 @- O$ i; }2 I1 z! y6 Z4 e) h「在支出部分，過去主要是『利息費用』，其中多數來自央行發行定存單的利息支出，這是央行利用定存單從市場收回資金所須支付的成本。」許嘉棟解釋，影響利息費用的主因有二，首先是發行定存單的總量，總量愈高，從市場收回的資金愈多，必須支付的利息費用也就愈高；其次是定存單的利率，利率愈高，費用愈貴。& X' o% D1 J8 {9 F
. _( H9 y8 j' g2 Y
) n% C, t4 d' [9 G以○八年的財報來看，央行「利息費用」的金額達到一五○五億元，接近當年支出總額的九成比重。不過，這兩年央行主要的支出項目有所改變，從利息費用變成了「各項提存」。
3 O# |( S. ?" f9 o2 `3 l5 N0 I# B1 l" Z) ^+ \3 p
+ j } N1 B6 T. @7 s- ~4 ~「各項提存」多半是為「匯兌損失」預作準備，當預期新台幣升值，外匯存底恐出現匯兌損失，就會增加「各項提存」，對央行整體獲利造成扣分。一○年，新台幣升值壓力升高，這一年央行「各項提存」的金額達到一六二九億元，較○九年劇增一．四倍，並占全年總支出的六七％。
7 |$ p" B0 f% e/ F! D: \) L8 U
, M! m1 ?5 a& q% n0 W3 \# Z
「所以，影響央行獲利的因素主要有五個。」外匯存底總量、國外利率環境、定存單總量、定存單利率、新台幣匯率。這其中，除了國外利率無法控制之外，其他四項，央行都有一定程度的控制能力。
, `8 i- d; {% x Y1 L8 ]2 i; q
; {; E$ g1 D- G% t1 V, K' |9 {; m8 f0 Q+ k( j
央行是穩固「金雞母」？) \4 K) n5 c1 g" m6 \2 L5 ^' H
長期高獲利 將造成低利率與資金浮濫
/ a) A6 h9 {0 q6 G5 n8 i5 Z) `& n
/ m- t$ S; H( `3 h
當我們拆解了中央銀行的獲利來源，也就不難想像央行創造盈餘的管道。「如果，我是說『如果』，央行真的是以創造盈餘為營業目標，他們多半就會這樣做，……」接著，許嘉棟緩緩說出了央行創造盈餘的四個條件：「外匯存底要更多、定存單的發行總量不能多、定存單的利率不能高，並且，阻升新台幣匯率。」$ k2 Z* z5 W. P5 r0 q! Z8 r# i J/ j
H! E9 r2 r" t
2 U0 i' V0 q0 d& Z( G: A" D) X( ]! y1 A分析央行賺錢四條件的影響，若要累積更多外匯存底，就必須在市場放出更多新台幣來買外匯；定存單的發行總量不能多，意味央行從市場收回資金的態度相對消極；市場資金多，央行發行定存單的利率就能「狀似合理」地維持在偏低水準，而偏低的定存單利率又會直接壓抑市場利率。至於央行若要阻升匯率，則必須更積極地在市場釋出新台幣。7 X( S- R6 B% r% e; Y) N
: b' a J1 r& Z, h+ W; n. M: W3 g
於是，如果央行在過去十餘年間超強的獲利表現，是來自於「善用本身的獨占優勢與定價能力」，其結果就是台灣的貨幣環境逐漸「異常」，走入長期低利率、低匯率的環境，並且，資金浮濫。
, g1 [, d7 `' ]3 @7 o" d+ D1 M8 S8 E& b4 K, _5 u
- f: T* F! W/ Y: \% V A* F1 p
關於央行是否真以獲利為目的而扭曲了正常的貨幣環境，學者之間頗有爭論，某些聲音直指彭淮南「過度看重繳庫任務」；但另有一派認為，央行的賺錢能力，其實是台灣金融環境的特殊性所造就。
, j0 O1 }+ f t) A
* O a+ c, i3 g$ S& j, W, a4 |( x* y3 {4 p# m# P0 j
「長期以來，台灣的利率一向都比美國低，最特別的是，一旦發生金融風暴或經濟危機，資金往往都會大幅度回流台灣，這和多數的新興國家有所不同。」一位學者指出，央行其實沒有刻意壓低匯率，而是台灣與國外主要市場之間，本來就存在一定程度的利差空間，「因為『先天存在利差』，所以央行自然能夠賺錢。」8 U5 k1 E+ V+ R% ]- c. z
6 v [5 B5 P. g U* f" n+ M- s6 u+ A$ _+ |) C
央行賺錢 卻衝擊經濟民生
( ]$ F3 U E* D4 s衝擊一：該升息而未升 讓民眾存款縮水( w6 ^* J- Q( S8 }; Q$ @9 N* d, {
- h0 i5 |$ M" F; k1 B. K5 L" w* C- s6 z. C/ p. V6 w
如同許嘉棟的分析，當外匯存底總量增大，央行的賺錢速度就能快速提升，「靠著自然存在的利差空間，早期，央行外匯存底的報酬率曾經高達六％以上，讓外匯存底總量迅速增加，這也是你今天看到央行賺錢速度驚人的原因。」此外，這位學者也強調：「如果不是發行定存單要付給銀行利息，央行能賺到的其實會更多，而台灣的利率，也會更低。」; B$ ~8 u3 p0 E
* P( s; b+ m; T! T1 E: x# [
4 x( F$ E3 W3 o( j" A4 W1 n+ W' u( b許嘉棟發言謹慎，不願在兩派說法之間做出評論，但他回歸制度面的探討，「總之，國庫千萬不能把中央銀行當『金雞母』，否則在外匯及貨幣政策上，必然會留下許多後遺症。」$ D! S% A" [) `$ Q3 `
/ a2 p; r% G+ Y
1 C: T$ F4 q" @5 T0 d& l6 l
「記得是在十年前，我剛剛進入銀行擔任理財專員，學到的第一句銷售商品話術，就是『現在定存利率那麼低，錢放在銀行多划不來』。」一位資深理專如此表示。* R; P. }; G3 l, r
她說，十年來，銷售的商品變來變去，但這句話術沒有變過。「直到現在，我還是這麼告訴新進理專：定存利率那麼低，錢放在銀行多划不來。」
) J: z3 C& J+ D: S3 }/ _
! J# d. `+ i) X% \
0 L( p8 |. n4 z3 w6 {/ `3 K; f當央行以獲利為目的，首當其衝的，就是國內利率異常走低，甚至逐漸走入「定存利率不敵物價上漲」的實質負利率環境。1 I5 V( \) \' H* {
1 G, G% a8 f9 ~5 z2 N7 E5 E+ G- w1 H) T' _3 w0 e; \# ]# @; L
一九九七年以前，國內實質利率水準維持穩定表現，與新加坡、韓國相去不遠；然而就在中央銀行開始拉高獲利幅度的九八年以後，台灣的實質利率多半落居三國之末，在近五年期間，有多達二十七個月出現實質「負」利率，比重接近半數，銀行定存孳息的速度，趕不上物價上漲。
; t1 s9 B) B3 @# t1 S5 {3 E9 o
0 F2 i* A; Y- _6 L2 h
7 ~ I6 r* S, b. j9 E「央行為了賺錢壓低利率，雖然創造了漂亮盈餘，但台灣人的荷包，每年卻因為利率走低而損失更多。」一位財金系教授提出他的試算。7 c( a( n+ q7 V7 D/ z7 k
1 u% c# n5 b3 {0 i5 W" F H8 t1 R# j1 A- c0 Q/ {
他以主計處在○五至○九年間國富調查所揭露的「家庭現金及活存」為基礎，並且比較這五年時間，台灣實質利率與星、韓兩國實質利率平均數的差距，這個差距，代表台灣利率低於鄰近國家的程度，「它有點像是央行『該升息而未升息』的幅度，也代表台灣人把錢放在銀行『少賺到的』利息空間。」■《今周刊》2 f& k; J' c/ j$ @/ T& a
' ?8 d- f* @7 R% C9 N5 Z: j
' X: X3 n% G! r7 p
) u1 I; S. N1 Z& a- @: k
$ A$ z4 t1 K; J2 ~* m( V5 ? |
本文章子中包含更多資源
您需要 登入 才可以下載或查看，沒有帳號？註冊
|
發表於 2012-1-3 08:31:37
收藏
讚
! I' [. k4 m* d$ M
發表於 2012-1-4 10:01:09