防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
; N1 {2 M6 y/ L! e2 Y味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
% _2 q: t6 z, }# q8 x% q* u；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。

/ |% O, N+ V% N. p; R! ?! X  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
5 Y8 [0 |6 L# p0 Z4 M次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
0 ]/ h4 b9 r0 ?3 F  V處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
+ ]# q+ b$ {  A$ W5 M率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
0 d# v/ u3 c  ~  e) e0 K- C表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
9 Z7 g8 o% N( w2 Q" A, g金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
3 F; l/ o& q* r6 o8 d" G: d& [' P  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
2 g8 l& h0 a7 _& r3 a: f" V% h不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
：
" v% ^! u6 k" H3 o6 q  F  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
* i6 ?7 N9 c; _- l6 ~到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
+ d- a( k* p2 _( Z; G! ]8 l口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
0 t5 M, e6 J) l6 U年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
。
  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
, T* V1 y. A0 L  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
5 f8 N! D- L# Z行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
( K2 U, ]/ ]6 Z5 G1 t3%。
# s! f/ E; D/ Z* H7 Y  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
AM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
  m" p7 f' y; L009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
6 }3 Q4 P2 X3 \經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
! R- w3 h; C: s/ F- C: r, o5 N除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
" \' {& L8 m) m8 Y, l4 w: ?  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
! M! L2 Y+ y& x6 C. v5 N( @長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
6 u: C! u$ ?3 p+ y6 X0 F" s軌道上。
  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
( K$ `+ ~. c* {* V評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
! ~. T$ S: U, x季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
# g- j/ O2 `6 H9 S$ D

( F% f6 Q9 {& G

歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。