防二次衰退，央行Q3仍應再升息半碼

歐陽

時報-記者任珮云新聞分析】央行今天將舉行第三季理監事會，市場
關注央行是否將結束去年6月以來連續5度升息，央行若暫停升息，意
! R: X* X8 Q7 r) Q/ `味央行對全球景氣陷入二次衰退研判機率高，台灣經濟亦難置身事外
；反之，央行若繼續升息步伐，則意味目前全球經濟只是處於調整期
，不致發生二次衰退，台灣實質利率仍為負值，在資金仍充沛的前提
$ u4 z4 A% w3 ?; I2 f6 g  P" X下，實質利率調至正值對抗通膨仍為首要之務。

% N2 y* ^. o# C5 W$ \$ }  從央行8月公布的M2年增率評估，M2年增率雖較上月下降，但仍在6
/ w  v$ F% K  r. K/ v3 r. f.16%，位於全年M2年增率目標的上緣，意味市場資金仍相當充沛。其
/ D* r9 {! {  g: C3 X9 [次，在實質利率方面，目前台銀一年期的定存利率為1.355%，而主計
處預估的全年CPI年增在1.59%，台灣質質利率仍為-2.35%，從實質利
率的空間評估，至少央行還有1碼的升息空間。
  國內房價目前仍讓購屋族喊痛，但房價居高不下，一部份就是民眾
+ M4 D9 X+ j( B- A: A* Q希望能借由持有地產來對抗通膨，如果台灣的質質利率仍為負值，代
表民眾放在銀行的存款被通膨吃掉，愈放愈薄；因此，導引民眾將資
/ Y" ?1 Y" c  q0 P金流在定存，不再熱中追逐地產，升息有其必要性。
+ V9 f; M1 Z7 Q. U  至於在總經環境，投資銀行教父杜英宗昨天直言全球經濟要到2014
0 p6 I+ [' }) r0 p" r6 E才會轉好，但歐債危機衝擊會小於2008金融海嘯。
  巴黎證分析，此波歐債引爆的全球金融市場震盪，對台灣而言可以
不必過度恐慌，現階段有三項因素支撐台灣在此波危機中具相對利基
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3 Y! x1 z4 C' O6 L+ I  一、台灣出口依存度調整，中國&新興市場取代歐美。台灣出口在2
0世紀初對歐美的依賴較高，占總體出口值的4成，但目前中國及新興
' a, H, z- W9 I# p- g) ^市場已經成為台灣最大的貿易出口區，我對歐美出口占出口總值己降
1 D4 u) {$ X) _3 d至25%。台灣對中國大陸出口在2000年占比僅有2.9%，但至今年已上升
$ u' y! k7 l5 c8 x7 [0 G! G9 a. C! r到27.6%；至於出口到亞洲其他國家占比也由2000年的52%上揚到69%。
台灣出口到歐洲區的出口占比由2000年的15.7%降到目前的10.2%，出
3 d% _* Y+ _- k9 U口到美國含加拿大出口占比由2000年24.6%降至目前的12.6%。預估今
年中國的經濟成長率仍有9%，其對機器設備和消費品需求仍相當強勁
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, P( U: o# s& k0 ?5 i. I  二、相較於2008年，台灣各項的經濟指標都優於當年。台灣消費者
信心指數上升，但失業率則下降。2008年消費者信心指數一度跌落到
50之下，且失業率也一度飆高到6%以上；目前消費者信心指數仍在80
之上，但失業率已經控制在5%之下。9月台灣消費者信心指數(CCI)，
4 @2 Y/ |. x  f% H3 J$ v總數為85.58點，至於8月失業率4.45%。
  P5 @5 N1 {" |) u  三、低利率環境讓企業有較具彈性的財務狀況及營運成本。僅管央
. y5 Q" e8 n8 L% N" x行從去年以來五度升息，但利率環境仍於歷史相對低檔區。目前台灣
企業的財務槓桿優於2008年，企業負債比由2008年的41%降到目前的3
3%。
  雖然在總經面有上述的正面因子，但在各別產業方面，台灣雙D(DR
' @) u- H: _3 g% l1 IAM及TFT-LCD)是較令市場憂心。台灣的製造業存貨甚至是高於2008~2
009時的高點，如果全球經濟成長遲滯，企業必須面臨打銷存貨認列損
: I3 R- N0 y  i1 E% N失。雙D庫存調整及減產是必需歷經的過程。昨天友達董事長李焜耀已
4 G* P( m$ W1 {( T3 `, R9 V, c經表示今年資本支出將減少三成。減產降低存貨的陣痛期時間長短，
! x# j1 g  n* P0 u除端看未來全球經濟復甦力道，也考驗企業主經營管理能力。
+ u4 f- P$ F$ }. _9 s  寶經院昨天天公布2011台灣經濟成長第3季預測更新及2012年經濟成
長；今年全年經濟成長率預測，從6月底預測的5.2%下修為4.73%、明
年經濟成長率預測為4.51%。雖然預測值下修，但經濟仍在中度成長的
軌道上。
  央行已經在9月放手新台幣貶值，貶值速度之快之遽，也遭到學者批
; N9 ]7 O' I* r2 j. M評「阻升不阻貶」，根據統計，9月以來韓元累計貶值幅度 11.5％、
新台幣5.35％，雖然貶值幅度較韓元小，但也足以讓進口商大喊吃不
* o( r- k% h* |4 `消。昨天友達董事長李焜耀喊出新台幣貶幅明顯不如韓元，讓出口商
2 n: `  G5 w2 {9 L5 T完全占不到好處。但以面板高存貨的事實，要單靠新台幣貶值搶競爭
力，新台幣該貶到何處才能出清所有存貨呢？友達Q2存貨天數由上一
季的43天增加到46天，中國十一長假及Q4歐美聖誕假期及明年Q1中國
! G; n- O; J4 I: Y) D. r農曆年若能順去化庫存，存貨或許可以不再是負擔。央行匯率政策也
不能只顧及少數存貨調控失當的企業。
1 Y# r1 n/ w  o8 ?6 p　第三季央行的雙率，在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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歐陽

在考量全球經濟情勢和台灣的總濟面，匯率適
度貶值，新台幣升息半碼應該仍是走在「中道」之上。
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