瑞銀證董成康：選前難有行情，選後三部曲

歐陽

【時報-各報要聞】瑞銀證券台灣區研究部主管董成康昨（7）日接受
( J& f& e+ a1 L5 ~工商時報獨家專訪指出，台股選前很難有大行情，選後將呈「三階段
* i  l+ D+ M# T1 O9 R1 F7 S, m走勢」如下：一、選舉結果對台股影響在1個月內結束；二、兩岸政策
$ n/ q$ F& k! j調整與否的影響將延續至520就職；三、下半年景氣若如期復甦，科技
2 X! q6 P1 R/ v4 N# J# I股將有波段行情。
) @) B! a/ j9 n　　根據董成康日前出具給旗下客戶的「2012年台股展望」研究報告
# L- ~; H* i6 E7 @& n! n) h，指數高點為7,650點約1.8倍股價／淨值比（P／B值），目前較看好
的個股包括台積電、聯電、聯發科、中華電、台泥、正新、中信金控
等7檔，以下為專訪紀要：
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　　問：台股近期成交量為何那麼低？
　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
" t! j8 ^9 M7 j% T9 ?; P7 S金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
因。
3 N1 `5 |! [9 k( P　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
* \& i9 [6 b: j$ n! _　　問：怎麼看歐債問題對全球股市的影響？
　　答：歐債風暴要能止血，關鍵點可看「財政統一單位（financia
( x, O( K5 c3 Iluniform）」能否成立，並發行歐洲各國都願意擔保的「歐洲債券（
( d, D0 V/ N5 E& n! |, I9 qEuro bond）」，方能將各國飆升的公債殖利率往下壓、並提振投資信
心，達到最起碼的止血效果，因此未來3至4個月將是關鍵時期。
　　問：你怎麼看2012年台灣經濟與股市？
% l$ R! T  F$ o" I- W1 A$ @8 U　　答：基本上我們看得很保守，以GDP成長率為例，預估僅有1.5％
7 O( G! t  I, o* ~6 E5 `  d, v/ `$ }，其中第一至第四季分別為-0.9％、0.5％、2.2％、4％，第一季將是
谷底，這是延續自全球經濟走勢，台灣為出口型經濟體，無法自外於
這樣的趨勢。
　　因此，從經濟成長性牽動股市的角度來看，台股直至2012年第一
$ Y  {( E* I  t& D7 ?! Q# j季也不易有好的表現，但由於目前是假設下半年經濟可以緩步復甦，
以2011與2012年企業獲利成長率預估，分別為-9.8％與10％來看，趨
勢若不變，下半年仍有可為。
8 }; e7 F% Y+ p# L- P) y' F6 y7 |2 O　　問：如何看待這次台股選前與選後行情？
　　答：以目前全球經濟狀況來看，即便政府選前拉抬股市，也不見
得會吸引內外資大舉跟進，因此選前行情即便有，幅度也不會太大。
　　至於選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
0 s9 ]* q5 d7 ~& {政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
, ^/ r1 x- z% \# k8 f7 z待選舉變數完全反應在股價後，景氣若如預期緩步復甦，下半年科技
9 O1 J' u5 T$ O7 A# S7 @+ z, B* Y$ {股應有波段行情可期，第二季會是佈局時點。 (新聞來源：工商時報
─記者張志榮／台北報導)
& t5 Z. g# O0 Z7 H

歐陽

台股近期成交量為何那麼低？
$ {2 C6 ?1 E' I. m/ A% d8 B+ @　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
因。
　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
- g7 `* V- w+ @  \+ N億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
待選舉變數完全反應在股價後......歐陽最怕選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
  F! Q  t- M5 \; W股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
5 C3 V, a% S# D" u, h$ g* v5 j政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
待選舉變數完全反應在股價後是KMT敗選後...問題才會出現(例如臺灣本土金融風爆...大陸ㄉ經濟緊縮....)KMT2000年ㄉ手法

霸川

非常政治化的說法,

柏非特

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% y+ C; a3 d; |2 N; u
個人感覺不利問題都還在,房地產的窒息量會不會在選後開始崩跌造成金融機構受累.
0 y4 S. t/ d9 P6 J& K/ ^- I2 g歐債根本是無解題跟鬼魂一樣三不五時出來鬧一下.
0 S9 |" F! K6 ?) I' [# Y個人目前態度是,整個環境情勢就是要走跌等待是必須的,充其量建立基本持股.
7 U7 V; k3 s, @

tomliao

比較要緊

w5719w

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2 e" Z7 ?2 c+ f6 E5 k0 s/ N

吉娜小姐

陸續大跌可以一次放一張積優股了吧.....

小崴的爹

今天也還是大跌~~~
這次的選舉行情是不用期待了啦，等國際情勢明朗一點再來考慮進場吧~~
不然獲利有限而風險無限啊.....

歐陽

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, L: s* ]5 p9 t

DanielYang

目前個人歸結以下幾點，供大家參考：
7 `9 d% g% A4 z1. 歐債問題未獲根本解決前，只要QE3不出，美元獨強趨勢暫不改變
& n" U/ O% L& B% A* N6 A/ ~) q    由於目前全球主要經濟體中，無論是歐洲三大經濟體、日本或中國的今年總經數據，及明年預估值皆下修，以致即使有通膨風險，貨幣政策均趨向寬鬆，顯示上述各國貨幣(除日本外)趨眨現象短期難以改變。相對而言，美元在總經數據優於預期下可望獲得有力支撐；這意味著美債及美股表現均優於其他各國的合理性。
, f9 d8 F9 W/ {& @5 p% P0 \2. 原油價格(以紐約輕原油為例)短期可望維持在每桶100元美元以下，以利國際經濟在衰退後得以快速復甦
    原油價格通常與經濟預期呈反向關係。本季原油價格一度站上100美元/桶以上，主要是反應冬季需求較高的季節性因素影響；惟原油價格過高對景氣復甦是一大殺傷力(如航運業等)，且因可能引發通膨效應而阻撓各國央行的寬鬆貨幣政策。因此，個人推斷未來一年內國際上預期會以政治力方式主導OPEC來管控原油供給變化，以維繫其合理價格。
/ k8 V/ G$ m! B( q! H6 w2 @1 c3. 黃金價格仍有相當的回檔空間
    因美元走強，以美元為主要計價的黃金市場，暫時不易成為國際資金的避風港，而由相對強勢的美債作為避險需求，風險相對較小。目前黃金的價格尚屬相對高點；短期而言，我認為黃金仍有相當的下跌空間。
0 k' r! }8 k/ x4. 明年景氣落底的可能性目前來看約在第二季(較官方悲觀)，故作為領先指標的加權指數可能提前兩、三個月反應
    我認為歐元區不致崩盤，歐元區各國的政治利益的角力終將在美、中等大國協調中彼此有相當的妥協；不過個人仍認為部分歐元區國家「落跑」可能性仍不小。因此，本項推論是在明年2-4月歐豬各國許多債務到期的危機下，暫時無人落跑的前提下，否則景氣落底的時間勢將延長更久。
& E4 B+ V, y8 p5 g    依個人想法來推論，大選後離2月僅剩5個交易日，中間又跨9天年假；2月上旬反應的1月財報應不好看(因1月營業天數較去年同期少很多)，故推測2月在財報不佳及歐債陸續到期的內外夾擊下，台股可能以反覆打底因應，待國際局勢穩定後(含歐債問題告一段落，中國經濟軟著陸完成等)，才由美股帶頭向前上攻。

& ~8 q/ I" s8 _' K以上是個人依經濟局勢的粗略看法，僅供參考。