瑞銀證董成康：選前難有行情，選後三部曲

歐陽

【時報-各報要聞】瑞銀證券台灣區研究部主管董成康昨（7）日接受
工商時報獨家專訪指出，台股選前很難有大行情，選後將呈「三階段
走勢」如下：一、選舉結果對台股影響在1個月內結束；二、兩岸政策
調整與否的影響將延續至520就職；三、下半年景氣若如期復甦，科技
股將有波段行情。
　　根據董成康日前出具給旗下客戶的「2012年台股展望」研究報告
，指數高點為7,650點約1.8倍股價／淨值比（P／B值），目前較看好
' `1 L1 L" u- q) O4 d的個股包括台積電、聯電、聯發科、中華電、台泥、正新、中信金控
& F" f( q0 l! _等7檔，以下為專訪紀要：

　　問：台股近期成交量為何那麼低？
　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
3 e: g6 _; k5 V" B也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
4 t) D$ R/ z+ G: ?4 A2 t4 z金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
* R  P4 n8 m1 D因。
　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
4 T2 ~; `3 A0 w億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
　　問：怎麼看歐債問題對全球股市的影響？
　　答：歐債風暴要能止血，關鍵點可看「財政統一單位（financia
, r. K4 O" w# Q. D; @luniform）」能否成立，並發行歐洲各國都願意擔保的「歐洲債券（
7 S9 K: `1 A$ r* oEuro bond）」，方能將各國飆升的公債殖利率往下壓、並提振投資信
心，達到最起碼的止血效果，因此未來3至4個月將是關鍵時期。
　　問：你怎麼看2012年台灣經濟與股市？
　　答：基本上我們看得很保守，以GDP成長率為例，預估僅有1.5％
5 k4 ^4 ^- t& g  c  h* E  H, D8 R* }，其中第一至第四季分別為-0.9％、0.5％、2.2％、4％，第一季將是
/ Z" ~$ m, t% `' I谷底，這是延續自全球經濟走勢，台灣為出口型經濟體，無法自外於
這樣的趨勢。
6 H& Z7 n: X7 J3 f+ [　　因此，從經濟成長性牽動股市的角度來看，台股直至2012年第一
季也不易有好的表現，但由於目前是假設下半年經濟可以緩步復甦，
以2011與2012年企業獲利成長率預估，分別為-9.8％與10％來看，趨
勢若不變，下半年仍有可為。
　　問：如何看待這次台股選前與選後行情？
" O$ J. C. S* G: q4 r) g　　答：以目前全球經濟狀況來看，即便政府選前拉抬股市，也不見
得會吸引內外資大舉跟進，因此選前行情即便有，幅度也不會太大。
　　至於選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
待選舉變數完全反應在股價後，景氣若如預期緩步復甦，下半年科技
股應有波段行情可期，第二季會是佈局時點。 (新聞來源：工商時報
─記者張志榮／台北報導)

5 s- E9 m/ Q5 k+ V% ^2 k" d

歐陽

台股近期成交量為何那麼低？
$ ?9 b$ T+ X' J0 V  a9 t+ X2 Q　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
$ h: Q# R( a2 v! Z金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
因。
- O0 o" @8 B- m7 W/ O5 B　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
4 e4 [% B" s9 H. l- {" s與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
+ h, v2 X/ B$ a0 {股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
  |0 v5 Z3 [. X4 |8 i! X; f7 F待選舉變數完全反應在股價後......歐陽最怕選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
; X( e3 z9 Z# E4 }5 V股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
待選舉變數完全反應在股價後是KMT敗選後...問題才會出現(例如臺灣本土金融風爆...大陸ㄉ經濟緊縮....)KMT2000年ㄉ手法

霸川

非常政治化的說法,

柏非特

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7 Z" s, S9 O! `+ Y個人感覺不利問題都還在,房地產的窒息量會不會在選後開始崩跌造成金融機構受累.
0 E$ a8 h, _2 w) O" {歐債根本是無解題跟鬼魂一樣三不五時出來鬧一下.
個人目前態度是,整個環境情勢就是要走跌等待是必須的,充其量建立基本持股.
  o! o* W1 j! Q& L/ G

tomliao

比較要緊

w5719w

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( u: `9 v" T) k) C; d+ P
9 I' ]% \. n# H4 {2 n2 S* q

吉娜小姐

陸續大跌可以一次放一張積優股了吧.....

小崴的爹

今天也還是大跌~~~
, {2 O/ S8 s' z" W; D這次的選舉行情是不用期待了啦，等國際情勢明朗一點再來考慮進場吧~~
不然獲利有限而風險無限啊.....

歐陽

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/ {$ l; h, q9 n

DanielYang

目前個人歸結以下幾點，供大家參考：
1. 歐債問題未獲根本解決前，只要QE3不出，美元獨強趨勢暫不改變
    由於目前全球主要經濟體中，無論是歐洲三大經濟體、日本或中國的今年總經數據，及明年預估值皆下修，以致即使有通膨風險，貨幣政策均趨向寬鬆，顯示上述各國貨幣(除日本外)趨眨現象短期難以改變。相對而言，美元在總經數據優於預期下可望獲得有力支撐；這意味著美債及美股表現均優於其他各國的合理性。
2. 原油價格(以紐約輕原油為例)短期可望維持在每桶100元美元以下，以利國際經濟在衰退後得以快速復甦
/ p7 d- N7 L/ v! I    原油價格通常與經濟預期呈反向關係。本季原油價格一度站上100美元/桶以上，主要是反應冬季需求較高的季節性因素影響；惟原油價格過高對景氣復甦是一大殺傷力(如航運業等)，且因可能引發通膨效應而阻撓各國央行的寬鬆貨幣政策。因此，個人推斷未來一年內國際上預期會以政治力方式主導OPEC來管控原油供給變化，以維繫其合理價格。
3. 黃金價格仍有相當的回檔空間
4 p2 o9 _8 Y! S/ ?/ `4 A3 |3 x    因美元走強，以美元為主要計價的黃金市場，暫時不易成為國際資金的避風港，而由相對強勢的美債作為避險需求，風險相對較小。目前黃金的價格尚屬相對高點；短期而言，我認為黃金仍有相當的下跌空間。
5 b) D& K0 p# L4. 明年景氣落底的可能性目前來看約在第二季(較官方悲觀)，故作為領先指標的加權指數可能提前兩、三個月反應
) Z: `1 W5 [7 a1 k    我認為歐元區不致崩盤，歐元區各國的政治利益的角力終將在美、中等大國協調中彼此有相當的妥協；不過個人仍認為部分歐元區國家「落跑」可能性仍不小。因此，本項推論是在明年2-4月歐豬各國許多債務到期的危機下，暫時無人落跑的前提下，否則景氣落底的時間勢將延長更久。
- {) L3 F7 b; J' q  u) Y0 G    依個人想法來推論，大選後離2月僅剩5個交易日，中間又跨9天年假；2月上旬反應的1月財報應不好看(因1月營業天數較去年同期少很多)，故推測2月在財報不佳及歐債陸續到期的內外夾擊下，台股可能以反覆打底因應，待國際局勢穩定後(含歐債問題告一段落，中國經濟軟著陸完成等)，才由美股帶頭向前上攻。

- k4 t0 ]6 g" O以上是個人依經濟局勢的粗略看法，僅供參考。