瑞銀證董成康：選前難有行情，選後三部曲

歐陽

【時報-各報要聞】瑞銀證券台灣區研究部主管董成康昨（7）日接受
. E4 n4 t. Z3 ~8 `( J9 X& U工商時報獨家專訪指出，台股選前很難有大行情，選後將呈「三階段
走勢」如下：一、選舉結果對台股影響在1個月內結束；二、兩岸政策
調整與否的影響將延續至520就職；三、下半年景氣若如期復甦，科技
股將有波段行情。
　　根據董成康日前出具給旗下客戶的「2012年台股展望」研究報告
，指數高點為7,650點約1.8倍股價／淨值比（P／B值），目前較看好
/ \' f2 j2 g/ C$ i9 g! h的個股包括台積電、聯電、聯發科、中華電、台泥、正新、中信金控
$ ]0 b4 t7 P: {. Y& L% ?等7檔，以下為專訪紀要：

　　問：台股近期成交量為何那麼低？
2 F- K4 C% W# S9 L　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
0 g6 p* y" ]+ U5 [也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
8 {0 a" P0 S9 U* t1 y金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
. H. p; Q# Q! _5 h2 P% J7 b9 o因。
　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
, Y" U& i2 j& @1 u6 m/ |一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
: F2 D; O$ I, N# ^) N! Z7 A與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
　　問：怎麼看歐債問題對全球股市的影響？
　　答：歐債風暴要能止血，關鍵點可看「財政統一單位（financia
7 {8 X/ U; Z1 q, V. r8 Iluniform）」能否成立，並發行歐洲各國都願意擔保的「歐洲債券（
Euro bond）」，方能將各國飆升的公債殖利率往下壓、並提振投資信
3 [3 z  S* y6 I$ C心，達到最起碼的止血效果，因此未來3至4個月將是關鍵時期。
　　問：你怎麼看2012年台灣經濟與股市？
　　答：基本上我們看得很保守，以GDP成長率為例，預估僅有1.5％
) `( L5 i+ [- V5 \$ V$ i5 N' U0 U，其中第一至第四季分別為-0.9％、0.5％、2.2％、4％，第一季將是
% P6 |. L  y+ T# l9 k: t. x谷底，這是延續自全球經濟走勢，台灣為出口型經濟體，無法自外於
5 a1 o* Z% c) m8 `4 j( d( f& ?這樣的趨勢。
/ |9 @: Q, j5 w% j　　因此，從經濟成長性牽動股市的角度來看，台股直至2012年第一
+ [& L+ }" l, _! d9 C2 X季也不易有好的表現，但由於目前是假設下半年經濟可以緩步復甦，
( T, _  I: @/ K1 W6 z: R以2011與2012年企業獲利成長率預估，分別為-9.8％與10％來看，趨
# |% q# X) P/ C5 f3 X8 ?; l勢若不變，下半年仍有可為。
　　問：如何看待這次台股選前與選後行情？
　　答：以目前全球經濟狀況來看，即便政府選前拉抬股市，也不見
$ ~* W4 m# J5 [/ V; m得會吸引內外資大舉跟進，因此選前行情即便有，幅度也不會太大。
+ u4 N' h! o6 E0 i1 k, i　　至於選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
# d2 ]) Q$ _2 {股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
8 o* H- m* s3 o) r9 ?7 x% \5 Z' x$ H政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
( n* L0 L( U7 n8 m2 A待選舉變數完全反應在股價後，景氣若如預期緩步復甦，下半年科技
股應有波段行情可期，第二季會是佈局時點。 (新聞來源：工商時報
  N+ ]0 g+ V$ a  [0 w, F8 X) ^─記者張志榮／台北報導)
( J4 Y/ R" o6 u, S. ~  D3 @

歐陽

1 M' X9 a6 R$ \6 B' _8 s* v
台股近期成交量為何那麼低？
9 X9 g! Y% m$ V8 R+ s0 h# i　　答：這是景氣下滑階段總會出現的情況，2008年金融海嘯爆發後
- h- t# Q" d2 }) q1 N' X3 N, U8 ]也是如此，加上總統選情緊繃、國際機構投資人基於績效考量，將資
$ W2 O5 X2 V+ E金從今年仍有獲利的亞洲新興市場抽走，都是台股資金動能趨緩的原
因。
　　其實不僅外資，包括散戶也是如此，融資餘額從今年2月的3,200
5 m% e8 ?7 q& r8 L3 ]. F億元高點一路往下降至目前僅2,108億元。2008年股災之後，內資是第
7 t! j+ b, U, t# R一個跳進來買股票者、帶動接下來外資的湧入與台股的大漲，因此，
與其關切外資動向，不如先看融資餘額什麼時候開始觸底反彈。
選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
6 Z8 x: ?8 \% S+ \3 G" @" k股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
9 D- j6 d) ~& P: E/ I& D9 H( g. ]政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
- Z7 b# t2 x. r/ p# q待選舉變數完全反應在股價後......歐陽最怕選後，得分為三階段來看：一、選舉結果不管誰當選，對台
/ ~* k% ~* E  \2 X0 _  D; y股造成的心理層面影響將在1個月內消化完畢；二、不管誰當選，兩岸
政策走向都得拍板定案，對台股的影響則會持續至520總統就職；三、
待選舉變數完全反應在股價後是KMT敗選後...問題才會出現(例如臺灣本土金融風爆...大陸ㄉ經濟緊縮....)KMT2000年ㄉ手法

霸川

非常政治化的說法,

柏非特

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# `, q) p% T  d- P' {/ T個人感覺不利問題都還在,房地產的窒息量會不會在選後開始崩跌造成金融機構受累.
歐債根本是無解題跟鬼魂一樣三不五時出來鬧一下.
- Z9 ~  e, K8 ]) s- u5 E& w+ z) J8 L1 F# C個人目前態度是,整個環境情勢就是要走跌等待是必須的,充其量建立基本持股.
' T+ E  ^  C1 e' `

tomliao

比較要緊

w5719w

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5 t  w* n  R$ i% b# D
3 K% ~3 J4 P- O9 [% e$ r

吉娜小姐

陸續大跌可以一次放一張積優股了吧.....

小崴的爹

今天也還是大跌~~~
0 }6 x& e/ W. d4 W這次的選舉行情是不用期待了啦，等國際情勢明朗一點再來考慮進場吧~~
不然獲利有限而風險無限啊.....

歐陽

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6 n) _. W; P4 h. O. C! V) @. I
. g$ W, V* ?8 H

DanielYang

目前個人歸結以下幾點，供大家參考：
* b# r1 L0 t, z. d7 i: F. d& v1. 歐債問題未獲根本解決前，只要QE3不出，美元獨強趨勢暫不改變
6 K0 ^2 N/ j% O. ?5 B: q- H    由於目前全球主要經濟體中，無論是歐洲三大經濟體、日本或中國的今年總經數據，及明年預估值皆下修，以致即使有通膨風險，貨幣政策均趨向寬鬆，顯示上述各國貨幣(除日本外)趨眨現象短期難以改變。相對而言，美元在總經數據優於預期下可望獲得有力支撐；這意味著美債及美股表現均優於其他各國的合理性。
2 i. [% f# c9 n6 \8 i" R+ _6 ~2. 原油價格(以紐約輕原油為例)短期可望維持在每桶100元美元以下，以利國際經濟在衰退後得以快速復甦
    原油價格通常與經濟預期呈反向關係。本季原油價格一度站上100美元/桶以上，主要是反應冬季需求較高的季節性因素影響；惟原油價格過高對景氣復甦是一大殺傷力(如航運業等)，且因可能引發通膨效應而阻撓各國央行的寬鬆貨幣政策。因此，個人推斷未來一年內國際上預期會以政治力方式主導OPEC來管控原油供給變化，以維繫其合理價格。
* s* z9 K' h' z# c3 z6 b6 c! `3. 黃金價格仍有相當的回檔空間
    因美元走強，以美元為主要計價的黃金市場，暫時不易成為國際資金的避風港，而由相對強勢的美債作為避險需求，風險相對較小。目前黃金的價格尚屬相對高點；短期而言，我認為黃金仍有相當的下跌空間。
8 Q" \1 |6 K) l$ A4. 明年景氣落底的可能性目前來看約在第二季(較官方悲觀)，故作為領先指標的加權指數可能提前兩、三個月反應
    我認為歐元區不致崩盤，歐元區各國的政治利益的角力終將在美、中等大國協調中彼此有相當的妥協；不過個人仍認為部分歐元區國家「落跑」可能性仍不小。因此，本項推論是在明年2-4月歐豬各國許多債務到期的危機下，暫時無人落跑的前提下，否則景氣落底的時間勢將延長更久。
5 J$ `' X- }2 y1 U    依個人想法來推論，大選後離2月僅剩5個交易日，中間又跨9天年假；2月上旬反應的1月財報應不好看(因1月營業天數較去年同期少很多)，故推測2月在財報不佳及歐債陸續到期的內外夾擊下，台股可能以反覆打底因應，待國際局勢穩定後(含歐債問題告一段落，中國經濟軟著陸完成等)，才由美股帶頭向前上攻。
! F) a+ [9 v" b* d3 N6 O1 S
以上是個人依經濟局勢的粗略看法，僅供參考。