美元磨刀霍霍 累計上漲超12% 中國難免挨刀

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在1980-1990年代,類似的美元快速升值引發了亞洲和拉丁美洲的貨幣危機。如今，美元已磨刀霍霍向新興市場了。

  Z! S' U1 E8 k0 |# l! g' [2014年已經劃上句號。資本市場幾家歡喜幾家愁的真理亙古不變。2014年大輸家顯然包括俄羅斯和新興市場。

, U. z, y- @' Y* v1 l俄羅斯貨幣盧布今年遭遇了1998年違約危機以來的最大跌幅,盧布對美元下跌41%。俄羅斯國債則是新興市場中跌幅最大的,5年期俄債收益率大漲822個基點至15.44%。俄羅斯Micex指數遭遇三年來首次下跌。
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新興市場公司2014年也在美元大漲背景下“躺槍倒地”。根據聖路易斯聯儲的統計,今年美元對一攬子新興貨幣累計升值超過7%。美元大漲意味著那些發債的公司償債成本增加,最終將導致公司盈利水平下降。分析師甚至認為一些公司可能面臨違約風險。
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: w5 q' X0 T; ]+ q9 S4 C6 v% F在1980-1990年代,類似的美元快速升值引發了亞洲和拉丁美洲的貨幣危機。2015新年伊始，美元指數創下十來年的新高。美元已磨刀霍霍向新興市場了。

上周五，美元指數一舉突破91水平，延續大牛市行情。而在去年，美元指數累計上漲超過12%，為近17年來的最好表現。
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; Y) `& E" |; L4 f0 e5 b) j而根據全球金融機構協會IIF的估算數據顯示,本月新興市場投資組合的贖回資金高達115億美元,去年美聯儲暗示將結束QE震動全球市場以來,新興市場從未出現如此大規模的資金外流。
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$ e% f. x* ~1 F4 Q( N4 \Lombard Street Research高級經濟學家Shweta Singh預計在美國經濟強勢複蘇的情況下,2015年新興市場依然面臨較大的壓力。公司債的償債壓力也有可能加大。
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包括IMF和國際清算銀行在內的官員均警告認為匯率波動可能會引發大規模的企業債務違約和全球性的資產泡沫,一些分析師認為IMF將調降新興市場經濟增長預期。

- K) Y" w7 e8 Z: ~. _德意誌銀行分析師拉斯金表示，當前的境況和上世紀90年代末極為相似，1997年油價因美國之外的地方需求疲弱和美元走強而暴跌，如今的國際金融形勢延續了上世紀90年代末的特征，並且今年很可能會繼續延續下去。
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6 S& j, t' `6 W5 n渣打銀行表示，從歷史表現來看，美元一輪長期升勢通常會持續5至7年，升幅在40%至70%之間，目前美元處於為期數年的上行周期之中。

前瑞銀首席經濟學家麥格斯克認為，美元可能已經啟動了自布雷頓森林體系解體之後的第三輪大牛市。有經濟學家認為，前兩次美元牛市都伴隨著一些地區的衰落，1978至1985年期間拉丁美洲步入衰落，1992至2001年期間亞洲的黃金歲月終結。這次，遭殃的很可能是更多的新興市場國家。
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& B$ z% |+ v$ x6 h據華爾街日報報道，從巴西到泰國，新興市場的公司都受到美元大幅上漲的折磨，他們現在向投資者發行債券面臨著比美元飆升前要高的成本。

0 r" w) t% r/ u& O( z  _" j; D3 `7 }; b今年到目前為止，美元兌聖路易斯聯邦儲備銀行追蹤的一籃子新興市場貨幣的匯率已經上漲了逾7%。雖然這沖擊了全球各地的許多公司，但是發行美元債券而非本幣債券的新興市場公司受創更為嚴重。

, V  ]0 _+ s( r7 ]* E# r; `9 Z- A美元的上漲意味著，需要用更多的錢去還本付息。分析師們警告稱，這開始侵蝕許多公司的利潤，將可能迫使一些公司動用應急儲備，而且可能引發一些公司債違約。
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自6月底以來，美元兌一籃子主要貨幣已累計上漲12%。隨著美國就業市場改善，美元可能在2015年延續今年強勁的漲勢。
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# Y! v1 T1 R% H' q' ]% H5 S$ z借款人可能會發現，自己的債務負擔將隨著美元走強而加重。許多新興市場的內需都在減弱，已經沒有力氣躲過美元強勢揚起的那把刀。
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0 j" O$ V8 }# j' p市場數據顯示，受到美元升值和油價持續下跌影響，馬來西亞林吉特在去年第四季度遭遇了亞洲金融危機以來的最大單季跌幅，累計貶值6.2%，領跌亞洲新興市場貨幣。

) l1 P8 [! N# k; q" }# d# |6 c! @美元的升值也拖累了以美元計價的油價走低，自6月以來油價已累計下跌逾35%，令許多出口石油的新興經濟體的經濟風險上升，貨幣遭到進一步拋售。
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印尼盾、智利比索、巴西雷亞爾和土耳其里拉都接近數年低點。墨西哥央行本月早些時候買入比索，避免本幣貶值拖累經濟。
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百達資產管理有限公司(Pictet Asset Management Limited)首席策略師Luca Paolini表示，如果美聯儲明年自2006年以來首次加息，將帶來更多壓力。他說，幾個月前公司減持了新興市場公司債，因為擔心債券價格下跌。他說，明年可能會出現更大的波動，也不能排除會引發恐慌的信貸事件發生。

  N8 _* \: K- m+ c; R另一方面，新興經濟體內部也面臨增長放緩、通脹高企、赤字龐大等多重問題。受多重內外部因素影響，新興市場貨幣普遍出現不同程度的貶值。2014年全年，俄羅斯盧布對美元匯率累計下跌超50%；巴西雷亞爾對美元匯率在過去三個月下跌17%。

強勢美元引發的新興市場貨幣貶值惡化了新興經濟體資本外逃、股市下跌的形勢，推高了通脹水平，同時加重了以美元計價的債務成本，加重政府和企業的財務負擔。而對美國來說，美元走強也會在一定程度上阻礙經濟增長，因其會導致美國凈出口減少，並造成進口商品價格下滑進而推低通脹水平。

, w1 w) r& v. ]$ K* A, U分析人士指出，因美元將延續上升趨勢，油價下跌局面短期內難以逆轉，加之新興經濟體內部結構性問題積重難返，多重因素疊加或將導致新興市場貨幣進一步下跌。

4 {% B/ d1 C: a1 Y& {/ ?- W7 S摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co)全球市場策略師Nikolaos Panigirtzoglou稱，投資者們在很大程度上改為單向投資，或者說一窩蜂地削減新興市場頭寸、改投美國市場。

如今亞洲和拉美的許多國家再次面臨著美元升值的威脅，但分析師和投資者大多都認為這些地區不會爆發全面危機。新興市場發行在外的債券中，超過三分之二被主要評級機構視為優質債券，違約風險很低。

0 _, S4 o) e1 s% W* v+ Z5 c4 p9 y與此同時，一些公司嘗試通過至少發行一部分本幣計價債券來抵禦美元升值所帶來的潛在沖擊。共同基金巨頭T. Rowe Price Group Inc.投資組合經理Samy Muaddi認為這不是一個系統性問題。
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據Dealogic的數據，2014年截至本周二，新興市場國家的公司總共發行了2,760億美元的美元計價債券，創下歷史紀錄。此類債券發行在金融危機後飆升，因美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)和其他國家的央行將利率下調至極低的水平，進而刺激了投資者的借貸需求。

4 I" |5 k3 ?! G, e, [各國也紛紛發行美元計價債券，而美元升值推高了政府的償債成本。分析師稱，與過去的危機相比，如今許多國家有著更加龐大的外匯儲備，因而對美元升值的承受力也更強。

據金融數據供應商Dealogic的資料，各國公司及政府發行在外的美元計價債券達6.04萬億美元，較2008年金融危機時增長了近四倍。
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研究機構Lombard Street Research的高級經濟學家辛格(Shweta Singh)預計，隨著美國經濟走強，加上新興市場經濟目前一直難以加速增長，美元將保持攀升勢頭。她說，其結果將是新興市場的債務負擔將加重。
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美元走強，新興市場挨刀看來已經是不可逆轉的事實。