二次寬鬆後美元走勢為何反預期

IFA-Jansen

11 月4 日，美聯儲議息會議決定開展第二輪量化寬鬆政策。美國聯邦公開市場操作委員會〈FOMC〉在會後聲明中表示，美聯儲未來將視經濟復甦進程定期調整寬鬆的幅度和頻率，即把量化寬鬆作為一種經濟調控的常態手段使用。當量化寬鬆成為一種常態，是否就等同於美元的氾濫？低迷的美元面對咄咄逼人的黃金，市場上出現的”金本位回歸的聲音會否會實現？作為美元指數構成的主角，未來人民幣匯率又將何去何從？我們認為，量化寬鬆時代的美元格局，應著重把握三個方面。
購買計畫露玄機，美元不宜過度下跌
8 y2 C) }# R; @7 K7 W7 t# I4 U對於美聯儲實施的第二輪量化寬鬆，外界普遍預期，這一舉措將加速美元下跌。但事實上，美元走出了築底行情，原因何在？美國此輪量化寬鬆的本意是以利率為手段，收穫新興市場率先復甦的成果。但問題的核心是，這一過程要有他國與其配合才能實現，即保證海外美元對美國國債的充分持有。如果美元過度貶值，那麼既有的利益均衡必將打破，美元及其背後美國國債的”遊戲”都將無法繼續。因此，在當前這樣一個時點，美元的過度下跌反而不符合美國的利益。為了給美元支撐，就必須要繁榮美國國債市場，特別是占美國GDP近90%的到期集中在2～7年的公共債務。這是此次美聯儲大舉購買到期為2～7 年的國債原因所在。美聯儲希望通過大舉收購美國國債，壓低該到期區間的債券價格，進而推動債券市場的繁榮，為美元提供支撐。
# a. Y6 G. y1 V7 c: \% ~( M0 \從量化測算角度看，假設2009要2010年中的85〈美元指數〉左右的位置對於二次量化寬鬆之前的美元來說，是一個較為合理的位置的話，此次量化寬鬆相當於增加了6000億美元的貨幣投放。如果這一投放完全作用於M2，且進一步完全反映於相對匯率比價關係，
那麼此舉相當於給美國8.5兆美元的M2增加一個7%的增量。同比例測算，美元指數應從85下跌到79一線。因此，美元存在著一定超跌現象，二次量化寬鬆的”靴子”落地後，反而迎來了小幅反彈。
5 W' {; j8 E  s* n; z- B: x7 s恐慌助推金價，回歸金本位難成現實
雖然當前的美元仍存在一定超跌，但受到二次量化寬鬆影響，美元大漲的概率十分渺茫，預計年內美元或在76要80 之間低位振盪。伴隨著美元的疲弱和全球經濟復甦的不確定性，”天然貨幣”的黃金自然吸引了投資者的眼光。世界銀行行長撰文呼籲”考慮採用改良的金本位制來引導匯率市場”的言論使黃金價格突破1400 美元大關，再創歷史新高。
  J4 J( ]* Z1 h3 ?+ F隨著黃金的熱捧，是否意味著美元體系的終結，黃金本位的回歸呢？我們認為，金本位制不符合國際經濟的發展。金本位實際上是將全球的貨幣發行總量與黃金總量掛鉤，但黃金增速遠遠趕不上全球貨幣需求的增長。黃金每年開採量約2000 噸，相對目前16.5 萬噸的全球黃金存量來說，年增長率僅1.2%。而全球名義GDP年均增長率在6%以上，貿易年均增長率更是達10%。如果強制回到金本位，將會帶來全球持續性的通貨緊縮。事實上，正是因為黃金供應趕不上世界對貨幣的需求，金本位制的佈雷頓森林體系才在1971 年崩潰。
雖然這一建議完全不切實際，但被世行行長提出無疑會刺激黃金市場情緒。考慮到目前可投資的貨幣黃金存量不多，金價短期繼續上行可能較大。
% D3 Q# X5 f/ z1 q  d  b- r人民幣升值步伐或將減速
" e& W1 @' p9 t' s+ G7 d時至今日，在美元指數的構成中，已形成歐元、人民幣、日元三足鼎立局面。中國作為世界第二大經濟體和本輪金融危機中最先復甦的國家，是美國最大的債權國，未來美元走勢將成為中美兩國匯率博弈的焦點。
3 _1 J- l  `4 V. q* ~6 X就目前的情況看，美元的溫和上漲，對中美兩國都是有益的，也是中美兩國願意共同看到的。就美國而言，正如前面所提到的，美元的過快下跌會動搖美元這一國際儲備貨幣地位，引發債權國對美國國債的拋售，導致美國進一步刺激經濟復甦”無牌可打”。
從中國的角度看，當前處在尷尬處境的中國央行，面對著”外有升值壓力、內憂通脹憂患”的局面。如果加息抗通脹，反而會招致熱錢流入，加大人民幣升值的壓力；若單調存款準備金率，則難堵”負利率”的悠悠之口。特別是在10 月份國內CPI 增幅創出4.4%的歷史性新高後，加息如箭在弦，此時美元的溫和上漲，使國際資本對美元重拾興趣，分流部分原本對人民幣虎視眈眈的熱錢，為後續人民幣加息提供了有利的時間視窗。
' ^2 T6 @! O8 v0 b9 s% @因此，儘管在G20韓國首爾峰會上中美兩國對未來匯率問題沒有明確表態，但基本默契已經達成，即G20峰會將成為近期美元走勢的一個轉點，也將成為人民幣升值通道上的一個轉捩點。預計未來3 個月美元將在76要80 區間小幅溫和回升，而人民幣自9月以來開啟的快速升值通道也將有所減速。
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歐陽

因此，在當前這樣一個時點，美元的過度下跌反而不符合美國的利益。為了給美元支撐，就必須要繁榮美國國債市場，特別是占美國GDP近90%的到期集中在2～7年的公共債務。這是此次美聯儲大舉購買到期為2～7 年的國債原因所在
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