商品市場強勢局面難改

IFA-Jansen

下半年以來，伴隨著美元指數的下跌和通脹預期的增強，國際大宗商品迎來一波飆升。經過前一輪的上漲，目前多數品種在高位震蕩，但受通脹預期支撐，商品市場的強勢局面仍將會延續。

  j4 G. O: U, y* W; k2 T( T通脹奠定商品上升基礎
9 p) x1 M8 N) Q  ~4 s2 R2008 年金融危機以來，全球主要經濟體實施的寬鬆貨幣政策延續至今，其在遏制經濟持續惡化的同時，也推高了通脹率和大宗商品價格。
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就中國而言，目前面臨著嚴重的內外通脹壓力。9 月份CPI增速達到3.6%，創近23 個月來的新高，寬鬆的流動性難辭其咎。上半年，中國貨幣供應指標M1、M2增速均高於20%，進入三季度，信貸投放量繼續以超預期的速度增長。雖然10 月20 日中國央行啟動了金融危機以來的首次加息，但鑒於目前的經濟現狀，加息不具有持續性，流動性短期內難以迅速收緊。

% I: G- v2 B+ `# o/ e- }相對於通脹，通脹預期對市場的影響更大。中國通脹預期指數自2009 年年底開始就已突破70的利率變化臨界線，今年一季度探底後穩步回升，目前仍無拐頭向下跡象，這為商品價格上行奠定了基礎。

雖然近期人民幣匯率的小幅走高可以部分對沖輸入性通脹壓力，但中國9 月末廣義貨幣(M2) 餘額69.64兆元，比美國的M2 還要多近10兆元，從購買力平價上講，人民幣實際上不存在大幅升值的基礎。相對中國國內寬裕流動性導致的需求上升和大宗商品的過分投機炒作，人民幣匯率短期小幅上升的影響微不足道。
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目前，中國正處於經濟結構調整、增長模式轉變的關鍵時期，以股市為代表的資產收益率增長逐漸趨於平緩。中國人民銀行行長周小川日前表示要從防範系統性風險的角度出發建立逆週期調控機制，增強宏觀調控彈性。這表明，央行可能會將控制境內資產價格過快上漲作為逆週期調控政策的核心，這樣的話，熱錢對中國境內資產的關注度可能會隨著加息週期的延伸而逐漸降低。綜合來看，人民幣匯率長期的上漲趨勢將趨於平緩，難以對沖掉輸入性通脹的不良影響。

$ Y$ p, j4 U  T: j6 [定量寬鬆政策將加大資產泡沫
為刺激經濟有效恢復，美國自2008 年年底開始採取零利率的寬鬆貨幣政策。目前來看，這種極為寬鬆的貨幣政策效果並不如人意，低增速、高失業率依舊是美國經濟揮之不去的陰影。美國商務部日前公佈的資料顯示，今年三季度，美國實際GDP 初值環比增長2% ，略高於二季度1.7%的增幅，這是美國經濟金融危機以來恢復增長後的連續第五個季度增長。但按照經驗看，2%的增速並不能說明美國三季度經濟增長一定會呈現環比加速趨勢，隨後被下修的可能是存在的。而且，美國目前的失業率高達9.6%，已連續17個月高於9%，2%的經濟增長速度相對來說遠遠不夠。

由此可見，在美國經濟增速緩慢、失業率居高不下、消費增長乏力，且目前不存在有效經濟增長刺激點的背景下，美聯儲在本周實施進一步的量化寬鬆政策似乎是板上釘釘的事。事實上，為增加金融系統貨幣供應量，進一步釋放流動性，今年8 月17 日，美國就大舉買入了約25.5億美元美國國債，已經邁出了重啟新一輪量化寬鬆政策的第一步，這被視為美國為新一輪量化寬鬆政策的啟動所做的鋪墊。

( V+ u5 S2 p# f由於目前美聯儲已不存在降息空間，因此通過購買美國國債來再啟量化寬鬆政策成為一種必然，據悉，其分步驟實施購買的方式也已基本確定。高盛集團全球市場研究所發佈的報告顯示，美聯儲即將推行的量化寬鬆措施將分步驟進行，先購買5000 億美元國債，最終規模將增至1兆美元。野村證券的報告預計，美聯儲在擴大寬鬆過程中將分三次購買總額6000 億美元的美國國債，每次購買規模2000億美元。而按照美聯儲自己的分析結果，購買5000 美元國債，就相當於美元基準利率下降0.5%～0.75%，幅度之大令人汗顏。

" b9 l+ i* E3 s3 y, J$ P1 U美國進一步的量化寬鬆政策，最直接的影響是對美元匯率帶來新的壓力。作為國際支付主要貨幣，美元一旦出現新一輪貶值趨勢，其他各主要貨幣將面臨進一步升值的壓力，其中歐元、日元、人民幣等主要貨幣升值壓力最大。
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' p/ V8 x$ b) `# R實際上，美國啟動新一輪量化寬鬆貨幣政策早在意料之中，而英國央行、歐洲央行已經開始加快實施量化寬鬆政策，由央行購買政府債向金融體系注入資金曰日本央行也於10 月5 日宣佈了新一輪量化寬鬆政策，將隔夜利率目標降至0～0.1%，同時成立了5兆日元基金購買政府債和其它資產，擴張其資產負債表。各國量化寬鬆政策對經濟增長的刺激作用還有待觀察，但大量的資金湧入股市、債市和商品市場，無疑會推高股指、債券和商品價格。而且，市場早已聞風而動，已經有大量的投機資金擁入推高了資產價格，催生了資產泡沫。目前的高通脹預期、寬鬆的流動性使商品市場呈現普遍上漲局面。隨著美、歐、日進一步的量化寬鬆政策，必將吸引眾多投機資金進入商品市場，推動商品價格上漲。
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IFA-Jansen

謝謝誇獎!希望能分享財經知識給北大的鄰居們。

小柚子

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7 b# `$ |2 o" t4 A& ?2 n* G3 f" u) P精闢的分析，很棒~~
美國進一步的量化寬鬆政策，最直接的影響是對美元匯率帶來新的壓力。作為國際支付主要貨幣，美元一旦出現新一輪貶值趨勢，其他各主要貨幣將面臨進一步升值的壓力，其中歐元、日元、人民幣等主要貨幣升值壓力最大。