當前大陸貨幣政策爭議與動向[轉摘一篇很有價值的研究』

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（一）前言　　


　　今年上半年，發展中國家的通貨膨脹日益嚴重，巴西、印度、俄國的CPI均高漲，預計2011年通貨膨脹率為6.9％，較2010年提高0.7％，俄國甚至預計今年全年通脹水平將在7％左右。為應對通貨膨脹，歐盟、俄國、印度、巴西、韓國、泰國、新加坡等紛紛調升利率或存款準備金率，貨幣政策持續收緊。然而貨幣緊縮卻導致經濟增長放緩，國際貨幣基金組織（IMF）預計，2011年發達經濟體、新興及發展中經濟體分別增長2.4％和6.5％，增速較2010年放緩0.6％和0.8％。
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. Z$ F/ m2 Z/ i3 n: O* ?+ ]　　大陸經濟已不能自外於世界，自2010年初以來，大陸的通貨膨脹持續上漲，CPI從1.5％上升到今年6月的6.4％，創下35個月以來新高，對付通貨膨脹同樣是採取貨幣緊縮政策，今年上半年迄今，已連續6次提高存款準備金率，三次提高人民幣利率。然而在貨幣緊縮政策下，一方面通貨膨脹並未減緩，另一方面也出現經濟增速放緩現象。GDP增速在2010年一季度達到11.9％的最高峰後開始下降，二季度10.3％，三季度9.6％，四季度9.8％，今年一季度為9.7％。今年5月下旬開始，外資機構紛紛調降大陸經濟增長預期，其中高盛將2011年、2012年的經濟增長預期分別從10.0％、9.5％下調至9.4％和9.2％；瑞士信貸將今明兩年經濟增長預期由8.8％、8.9％下調至8.7％和8.5％。
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　　事實證明大陸持續的貨幣緊縮應對CPI上漲已出現疲態，且其副作用正在日趨擴大，增加了企業的成本，影響到整體經濟的運行。6月14日大陸人民銀行發佈的《中國金融穩定報告2011》承認，宏觀調控面臨資產價格泡沫風險和通貨膨脹壓力加大、加快調整經濟結構等諸多挑戰。下半年的全球經濟走勢仍然充滿變數，大陸經濟與其他國家一樣遭遇嚴峻的考驗，貨幣政策是繼續維持緊縮，還是適度放鬆，成為近期各界關注的焦點。


! u) v0 L. \% \- [1 Y5 P) F) k（二）貨幣政策的檢討與爭議

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4 o$ z: O$ m" ~* Y" {1 |# h2 k　　近年來大陸持續實施緊縮貨幣政策後，通貨膨脹問題沒有得到緩解，經濟的發展壓力則開始顯現，引發了市場對於政策是否「超調」的擔憂與爭議。

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　　認為當前貨幣緊縮「超調」的理由有四：1、從國際經驗看，緊縮貨幣對通脹的影響應該在6個月後能夠看到效果，然而從去年實施緊縮措施迄今，除了部分蔬菜價格下降，其於糧食和肉類的價格還在上漲，可見貨幣緊縮不能解決物價高漲問題。2、「一刀切」的調高存款準備率屬於數量控制型政策，犧牲了市場流動性，加劇了信貸分配不均現象，使得中小企業融資更加困難，對經濟活力造成傷害；著名經濟學家厲以寧認為很可能引起產品供應鏈和企業資金鏈的斷裂，從而出現企業停產、工人失業的情況，並使承包土地的農民收入下降。3、當前大陸的通貨膨脹成因是複合性的，並非全是貨幣發行過多導致，倚賴單一緊縮貨幣政策，對遏制通脹有其難度。4、目前經濟增速開始出現下降，下半年PPI將回落，通脹壓力將下降，CPI預計在年中見到高點，下半年可以考慮擇機退出目前的緊縮政策，至少不能進一步緊縮。


　　而持「未超調」者認為：1、長期寬鬆的貨幣環境是造成此波通脹和資產泡沫的根源，自去年下半年開始貨幣緊縮至今，貨幣供應量依然處於高位。今年的社會融資總額目標設定在14萬億元，與去年相近。5月份新增貸款仍有5,516億元，和金融危機之前1,500億元到3,000億元的月度資料相比，仍然偏大，較多的貨幣供應量依然是未來通脹的主要推手。要想從根解決通脹和資產泡沫問題，就必須實行真正的緊縮貨幣政策，將貨幣增速控制在10％以內。2、大陸經濟增速確實有所放緩，但放緩並不等於不正常，要容忍GDP增速的放緩。1至4月投資增長超過25.4％，高於前十年23.8％的平均增長水平，投資仍然旺盛。現在的經濟增速放緩不能全歸因於貨幣緊縮，而是由於經濟的結構性調整所致，舉凡外貿轉型、匯率改革、積極財政政策淡出、人口紅利趨?等都使得經濟增長趨緩。3、現在是控制通脹的關鍵時期，貨幣政策再度放鬆是最壞的政策，如果地方同時重啟激進的財政槓桿，拉動經濟增速，則通貨膨脹將更加嚴峻，資產泡沫或將繼續膨脹，房地產價格不排除重蹈2009年覆轍，出現又一輪報復性反彈，此時貨幣政策不可輕言放鬆，否則反通脹將功虧一簣。
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2 U1 p3 ?+ L/ k7 V2 ^" G（三）下半年貨幣政策動向


4 s8 M7 t' Q# u% i6 M  y　　對於今年下半年的貨幣政策，大陸央行6月初發佈的《中國金融穩定報告（2011）》指出，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，金融工作的重點是擴大直接融資規模，央行將更加重視社會融資總量指標。溫家寶、李克強最近也都表示，保持物價總水平的基本穩定是宏觀調控的首先任務。由是可知抑制通貨膨脹仍是下半年貨幣政策的首要任務，但在貨幣政策的選擇上，可能由調高存款準備金率轉向加息。
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4 [% Q& ~3 i8 p5 s6 g　　自2010年下半年以來，大陸已7次提高準備金率，但結果顯示「一刀切」的提高存款準備金率的效果有限，無法抑制通脹，市場流動性只是暫時凍結，未來的風險依然存在，卻提高了企業貸款成本，經濟增長速度放緩，對經濟副作用太大。鑒於提高存款準備金數量型工具的效果有限，價格型工具「加息」政策便被提到台前，貨幣政策從總量控制轉向結構性控制。
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　　在加息之外，也有學者建議，貨幣政策不能僅著眼於對流動性的總量管理和控制，也應著重維護生產部門和消費部門之間的流動性，以期在抑制通脹的同時減輕對生產與消費的不利影響。對此，厲以寧建議用財政政策補充貨幣政策的不足，比如對部分企業進行結構性的減稅和補貼，這樣既有利於治理通脹，同時又能維持經濟增長。
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　　在各界的討論與建議下，大陸自7月7日起調高了人民幣存貸款基準利率，一年期存貸款基準利率分別上調0.25％，一年期存款和貸款利率分別上升至3.5％和6.56％，這是今年內第三次加息。由於此次加息後仍未能改善負利率狀況，且預測今年大陸經濟增長仍能達到9％，硬著陸的可能性不大，年底前CPI會一直保持在4.5％以上，未來三、五年內可能都在4％至5％之間，因此還有加息空間。但亦有人認為，隨著經濟增長速度開始放緩，預測大陸已沒有多少繼續調高存款準備金率和加息的空間，此次可能是本輪緊縮周期的最後一次加息。至於實際貨幣政策是否繼續收緊，還是要看通貨膨脹改善的情況而定。

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（四）結語

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　　近年來發達國家的經濟有所復甦，但財政赤字和政府債務龐大，通貨膨脹依然嚴峻，經濟增速出現放緩的跡象。尤其是世界經濟龍頭美國經濟儘管有所增長，就業形勢依然嚴峻，房地產市場持續低迷。為了維持經濟增長，美國在今年年底之前，即使不再推出新的量化寬鬆政策，也會維持相對寬鬆的貨幣政策。
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2 s9 W6 J- ^1 m9 _　　大陸去年以來的通貨膨脹是複合型通脹，應對政策偏重於提高存款準備金率即數量型貨幣政策工具，目前存款準備金率已創歷史最高水平，意味後續的政策空間不大，很有可能由數量型貨幣政策轉向價格型政策，亦即升息。但升息有利亦有弊，能改善負利率，抑制通脹，也會導致熱錢流入。
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　　如何提高宏觀調控政策的效率，保障政策的靈活性和前瞻性，保持經濟增長的適度均衡，一直是大陸宏觀政策決策的最大考驗。但鑒於全方位貨幣政策難尋，今後將超越依靠提高存款準備率與加息的慣性思維，不會簡單採取總量調控手段，而是會適當降低政策工具的運用頻率及操作力度，因此預期下半年貨幣政策將會比上半年適度放鬆。這次加息之後，貨幣政策將進入觀察期，未來除非物價出現持續?升，否則進一步加息的空間可能較為有限。


9 G8 n$ a. i( R) ~' d　來源：國民黨中央政策會大陸情勢雙週報1601期

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歐陽

ch350117 發表於 2011-7-24 21:25
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