義大利債務問題Q&A

歐陽

(2011-07-14 16:07 群益投信)            
5月份以來歐債問題一波未平一波又起。歐盟財長會議剛決定對希臘伸出援手，讓股市得以喘息，7月剛開始穆迪(Moody’s)又接連下調葡萄牙、愛爾蘭債信評級及展望，讓全球投資人再度繃緊神經。其中特別值得注意的是，過去從未遭遇債務危機的義大利，首度成為關注焦點，以下將用問答的方式，來為投資人解答義大利債務問題的重要性，及對市場的影響。

/ U0 C' o+ m+ ]4 F, P- l( yQ：義大利為何也會面臨債務危機?

A：基本面來看，2010年義大利政府負債佔GDP比例高達119%，同時義大利也是歐元區國家中經濟成長較遲緩的一群，國際貨幣組織預估該國2011年、2012年的GDP成長率只有1.0%、1.3%，低於整體歐元區水準。5、6月期間，標準普爾(S&P)及穆迪(Moody’s)相繼將義大利的信評放到負面觀察名單，使得市場開始關注義大利的債務問題。近兩個月來，德國及義大利的公債利率走勢明顯分歧，就是反映投資人對義大利債務的擔憂。

- y* Q* s8 {4 A7 XQ：義大利債務問題對全球市場造成什麼樣的影響?
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A：義大利為全球第八大經濟體，2010年總產值達2.05兆美元(IMF資料)，目前在外流通債務高達1.6兆歐元。簡單來說，義大利大到不能倒，其債務規模也大到無法金援。但也因為如此，義大利才稍有債務問題的蛛絲馬跡出現，就讓投資人緊張萬分。從較客觀的角度來看，義大利目前擁有的債信評級仍遠優於希臘、葡萄牙及愛爾蘭等國。

Q：義大利也會步入希臘的後塵嗎?
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A：從財務及債券市場基本面來看，義大利確實優於希臘、葡萄牙等邊緣歐洲國家，真的步入希臘後塵的機會也不高：

n          財務缺口小：2010年義大利政府預算赤字佔GDP僅4.6%，同期間葡萄牙、希臘及愛爾蘭分別高達9.1%、10.5%及32.4%，法國的預算赤字佔GDP比重也高達7.0%。

' J, V1 F- m) {6 q# }9 g5 _' sn          債務負擔小：2010年底義大利債券平均到期年限為7.2年(期限越短越不受利率波動影響)，且7成以上屬於固定利率債券，加上過去義大利債券平均發行利率偏低，因此現有的債務負擔較小。
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n          國內需求強：與希臘債務問題最大的不同點之一，義大利公債的半數來自於國內，倘若海外投資人對義大利債券信心減弱，國內的需求尚可支撐義大利債券市場。

Q：近期義大利債券發行狀況如何?

A：5月份以來義大利的債券發行狀況雖多少受到希臘債務問題的波及，但從得標利率及得標倍數來看，市場對於義大利債券的需求仍相當強勁。7月12日最新標售的12個月債券的得標倍數達1.55倍。
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4 I' ~& ~7 t9 [5 O( FQ：歐債問題還會對市場造成怎樣的影響?
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7 O0 ~2 ^" T& [: s) V/ d# NA：5月份第二次希臘債務危機引爆以來，全球風險性資產都經歷過兩個月的修正行情，MSCI全球指數下跌7.4%，同時美元加權匯價指數小幅反彈、房地產及商品價格下跌。7月份希臘債務危機雖有蔓延至葡萄牙、義大利等國的跡象，但全球股市尚未跌破6月中的相對低點，且在12日義大利成功發行債券之後，股市紛紛出現縮小跌幅或反彈。
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5 U. w+ ?: {! [* [3 i      2010年以來歐債危機屢次干擾全球股市，正好讓投資人有前例可參考。幾次歐債危機中以第一次希臘債務危機最為嚴重，當時全球股市、房地產及原油價修正幅度都超過10%，美國公債上漲2.4%。然而在第一次希臘債務危機以後，歐盟及IMF都已建置穩定機制，因此去年11月發生的愛爾蘭債務危機，乃至於今年的第二次希臘債務危機，對市場的負面衝擊都有所減輕。短期而言，投資人對義大利債信評等遭調降的可能性仍會抱持警戒的心態，惟在義大利債務問題不會步入希臘後塵的預期下，此對下半年全球股市行情的影響相對有限，投資人尚不需要因此而過度保守。
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歐陽

惟在義大利債務問題不會步入希臘後塵的預期下，此對下半年全球股市行情的影響相對有限，投資人尚不需要因此而過度保守。