金錢之王的列鷹選股法許世德：台灣金融業進入「黃金十年

歐陽

金錢之王的列鷹選股法／許世德：台灣金融業進入「黃金十年」

$ J4 N! o& @+ M: t4 Q, o
6 ?+ L) s: ?; g- f 【文／吳美慧】

% E6 x2 V# h4 Z& w前言

: W% L7 b% L* P: M+ L" n8 r( d他們是一群投資市場上最具影響力的司令官，每一份報告、每一次說明，都將牽動握有七兆元台股市值的外資動向。他們是一群投資市場上眼光最犀利、挑股最精準的獵鷹，每一次「喊進」、每一次「喊出」，不僅撼動新台幣匯率起伏，更影響投資人的荷包盈虧。
他們是一群投資市場上最低調，卻又最舉足輕重的要角，他們一貫的選股邏輯是什麼？
$ Q3 p, ^' w' ]$ @解析這群台灣股市最令人摸不透的外資明星分析師，你也可以「駕馭」外資賺大錢！
0 D/ L/ K: b, c3 }- I; k; T台股超級財報周即將登場，許世德、李懿璇、金文衡與賴以哲提前教你怎麼掌握趨勢挑好股。
! H5 @" X$ h0 R6 b! s

+ `- a6 a7 P3 w$ ^$ l7 C在金融分析師中，許世德資歷不算深，和「天王級」的金融分析師相比，他算是「菜鳥」。但二○○五年迄今，他已多次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，並得到許多金融業老闆的讚賞。
* g# a% N$ f. G: J2 u" Q

, i; r6 u2 Y) O( ^9 X5 g- u某日的午後，國泰金控內部正忙著準備即將舉行的法人說明會的資料，就在大家忙得焦頭爛額時，當時擔任國泰金副董事長的蔡鎮宇，悄悄地把工作人員叫進辦公室，交代說，「等一下看到Dexter時，你們要對他客氣些，他如果提問，要仔細回答他的問題。」
: m! z/ h0 k; T7 k& u$ s& _# \9 Q
1 G) p  k0 |0 Y" _7 `8 L: J2 z
) m- P5 e2 c, y$ a場景轉到另一個地點。這天中午，記者約好和京城銀行董事長戴誠志聊聊最近金融業的情況，只見他帶著一位年輕人走進會議室，向我們介紹：「他是Dexter，是外資金融分析師中，我看過少數在報告中很有觀點的人，你們想要了解金融業，就一定要認識他。」
% h. |& l! W, e( z! M

2 l  y0 W; u6 \, n被蔡鎮宇特別交代同事要關照的，或是被戴誠志讚賞的Dexter，就是甫離開摩根大通證券，即將到巴克萊證券履新的金融分析師許世德。


英雄出少年 拿下金融業最佳分析師頭銜
+ q* o8 E- u  Z8 G5 k  d5 J6 j, V

  J1 ?& P! i/ r! u. H* s! V5 }% K; Q在金融分析師中，許世德資歷不算深，正式當上分析師只有七年的時間，和「天王級」的金融分析師相比，如前美林證券研究部主管程淑芬、前瑞士信貸大中華金融產業分析師林淑娥，或是前德意志證券的余婉文，在這群前輩們面前，許世德算是「菜鳥」。但英雄出少年，從二○○五年迄今，他已多次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，在這個行業脫穎而出，並得到許多金融業老闆的讚賞。
) t0 j/ L8 e% a" [2 J
- U8 w3 O4 s  d
& t5 C& y& Z4 j7 r0 K) n7 H3 v提起外資分析師這一行，大多數人腦海中浮現的不外乎是「外資金童」、「高薪」等令人稱羨的字眼。的確，只要禁得起考驗，熬過只有一半存活率的研究助理階段，躋身分析師行列的，個個都是年薪千萬元起跳，甚至上億元的金童或嬌女。


" A2 n+ O, B* U最近外資圈就盛傳，巴克萊資本證券準備十億元挖角「明星級」的分析師，鎖定對象包括讓台積電董事長張忠謀「另眼看待」的半導體分析師陸行之、ＰＣ硬體分析師楊應超與陳衛斌，在外資分析師圈中素有「老虎隊」之稱的「大咖」，統統都被挖角到巴克萊證券。巴克萊證券希望藉由這群明星分析師的分析判斷與選股能力，快速擄獲國外基金經理人的目光。


. m! k8 o+ A6 @" A& X* ]被巴克萊列入挖角名單的許世德，六十八年次，台大工商管理系畢業，說話速度快而坦白，加上擁有陽光男孩般的外形，容易讓人留下深刻的印象。比起大多數分析師曾有留學經驗或是擁有碩士學位，他並沒有太突出的資歷，能夠在這一行一待十年，靠的就是「不服輸與挑戰自己」的堅持。


5 }( P! |% G. F5 j1 d* Q一畢業，誤打誤撞到摩根士丹利證券擔任研究助理的許世德。「當時只要老闆交代的事，一定使命必達。」就是這樣的概念，讓他在研究助理的位置一待就是三年。


這三年是艱苦的日子，每天早上七點多進辦公室，常常工作到第二天凌晨一、二點才回家，連周末假日都「泡」在辦公室裡，每天在辦公室和家裡兩個定點移動。當研究助理怎麼會這麼忙？「不熟啊！什麼事都要從頭了解。」剛入行的許世德，對產業研究完全不懂，而助理的工作，是要輔佐分析師研究產業，要清楚且快速地找到資料，提供給分析師做研究。


研究心法一 熟悉財務報表、建立新研究模型


& n$ {" I& N( G+ |7 w& Z2 x8 X當助理的第一年，他拚命熟讀各金融公司的財務報表、損益表、資產負債表、股東權益變動表，到後來的現金流量表；同時，還「自找麻煩」地著手建立研究模型。一般來說，不少分析師使用的研究模型都是沿用「考古題」，把前人留下來的研究模型稍微修改後操作。但天生喜歡創新的許世德，拋棄既有的重新建立，「光是一個模型需要的項目就多達八百多項，而且至少要一、二周才做得出來」許世德說。其實，金融業使用到的研究模型不只有一項，甚至多達二、三十項，尤其是銀行在不斷的購併擴大版圖中，逐步發展成為金控公司時，此時單純的銀行變成控有壽險、證券等營業項目的控股公司，就需要更多的研究模型串連起來，才能夠讓預測更精準。
1 |( z4 A' m; v( e9 k9 Z7 w; a

1 V1 a4 H; F$ m1 ?4 v# C/ p建立研究模型這麼費事，為什麼還要建立？「可以透過建立模型，去了解數字背後的邏輯。」許世德不經意地透露出自己在研究中的撇步。喜歡思考的許世德，會把各報表中的邏輯和關聯性串連起來，藉此發現新的趨勢與方向。因此，他的報告才能屢有創意和角度。儘管建立模型是一項費時耗神的工作，但許世德迄今仍樂此不疲的建立，就是希望找出有別於其他金融分析師的見解。
8 ]9 U& P; d; f3 g7 l$ h( a4 _
, l+ ~* n) F. o4 W7 s9 Y$ [+ U
研究心法二 實地走訪第一線了解實情
4 d) O: }4 u" k3 J4 ~. e
" F# D8 T' g/ L2 I
因為如同偵探般的精神，許世德曾經在玉山金合併高企時，實際到高企的營業據點觀察，了解高企的客戶情況，作為判斷玉山金是不是做了一樁好買賣。後來他發現，高企客戶數激增，是利用高利率來吸收存款，難怪玉山金合併高企後營收成長，獲利卻裹足不前。此外，他利用地毯式搜索財報時，在○七年九月率先發現新光金帳上擁有十．六萬張萬泰銀行股票及三十一億元可轉換公司債，若萬泰銀無法重新資本化，新光金的整體損失將高達五十二億元。所以許世德趕快發布報告，建議客戶「賣出」新光金股票。這一「喊賣」，讓外資持有新光金比重減少五％，股價下跌一成，堪稱價值「百億元報告」。

3 n5 V2 m8 A( n5 t
後來，新光金股價從每股三三元一路下跌到六．三五元，跌幅高達八成，他的「喊賣」讓客戶減少不少損失。除了喊賣新光金外，許世德也唱衰兆豐金、國泰金及富邦金，由於他們潛在的ＣＤＯ（抵押債務債券）損失極高，因此持續發出「賣出」建議的報告。回頭來看，許世德適時且清楚的建議，提供了客戶極有用的投資資訊。

1 |; A0 @1 U8 F: d# k/ e& O0 o
就如同在少林寺練功一樣，把馬步蹲好、基礎打好，才能積蓄未來躍起的實力。正因為許世德在當研究助理期間，願意花更多的時間與精神，熟讀財務報表、建立研究模型，才能夠在三年後轉戰摩根大通證券時，成為正式的金融分析師。
% m" J! B* m. u' U& A% M
& r2 @6 y( e/ G& D
「他很認真，又聰明。」第一金總經理簡明仁這麼形容許世德。在眾多的外資券商中，許世德是率先在○八年推薦第一金的分析師；當時第一金的股價約莫十八元，後來最高曾漲到二十七元，許世德的推薦，讓市值增加五八二億元。在第一金的經營者還未看到自己的價值時，他在研究報告中就提到「資金回流，銀行業業績好轉」的概念。果然，金融股從○九年年初，進入多頭走勢，而許世德也因為大力看好金融股，一戰成名...【本文未完，更多內容請見今周刊749期
) l. ], v  ~, n. h; ^0 |" v$ B$ }

歐陽

建立研究模型這麼費事，為什麼還要建立？「可以透過建立模型，去了解數字背後的邏輯。」