美國通脹勢頭已起，黃金已成各國央行增增持標的

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   世界黃金協會最新發佈的報告顯示，全球各央行經過21 年的淨售出黃金後，2010 年轉為淨購入黃金87噸，其中，俄羅斯央行成為最大的買家，購金量135 噸。隨著美元本位下世界經濟失衡的加劇，以及國際貨幣體系變遷促使外儲多元化的訴求不斷升溫，未來新興市場國家央行將會繼續購入黃金，進一步加強自身國內金融市場的穩定，發達國家則幾乎不可能大量拋售黃金。因此，整體來看，未來各國央行仍將是主要的黃金持有者。
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5 u5 x+ D" {! U: i7 m. z1 U    美元本位下世界經濟再度失衡
    有人的地方就有江湖，有國家的時代就有爭鬥。從古至今，從國內到國外，關於世界經濟失衡的爭論從未停息。在動盪不斷的國際經濟體系中，沒有誰是無辜的。讓我們把思緒拉長，以更廣闊的視〝和更長的時間跨度來回看世界經濟的三次失衡：
) h: G! z. I0 F    第一次世界經濟失衡發生在銀本位下的中英兩國之間，鴉片貿易讓當時的清政府對外收支逐步從順差變成逆差，銀本位制最終被金本位制打敗。
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: u4 P: j. [" ]+ [8 b1 j# v4 J    第二次世界經濟失衡發生在金本位下的兩次世界大戰期間，時任美國總統羅斯福為了對付史無前例的經濟大蕭條導致的通貨緊縮，讓美元與黃金脫鉤，金本位制最終崩潰。

    第三次世界經濟失衡在近代其實已成為常態。自美元取代黃金以來，美國在社會主義陣營崛起的背景下，積極謀求美元上位，但自2008 年金融危機以來，美國為拯救不堪一擊的國內經濟，先後祭出兩輪量化寬鬆，導致美元大幅貶值，全球流動性空前氾濫，由美國一手制造的通脹由全世界來買單，發達國家和發展中國家面臨的經濟失衡前所未有。
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    經濟失衡是經濟全球化發展到一定階段的客觀結果，既與資本流動和產業轉移有關，更與貿易失衡、貨幣體系失衡，以及發達國家某些宏觀政策不當有關。日前，在巴黎閉幕的G20 財長和央行行長會議也著重討論了全球經濟失衡問題，並就此確定了一籃子衡量指標。後危機時代，由於各國經濟復甦進程不同步，這種失衡現象有所加劇，發達國家與新興國家間的利益衝突增多，導致全球經濟政策協調更加艱難。

    前面我們說到，自紙幣取代金本位以來，世界經濟失衡就是常態，而且不排除由於這種失衡發生金融危機的可能性。2008 年金融危機就是由於美國過度消費、過度依賴信貸導致的，其雖然是由美國國內宏觀政策不當所致，但在全球一體化的今天，引致了世界範圍內的一場金融風暴。而黃金儲備是中央銀行用於防範金融風險的重要手段之一，也是衡量一個國家金融健康的重要指標。2010 年，美國的黃金儲備為8133.5 噸，占外匯儲備的比例高達73.9%，而亞洲發展中國家的持金量最少，不足外匯儲備的4%。我國在2010 年並未增持黃金儲備，仍保持在1054.1 噸，僅占外匯儲備的1.7%。但是，這一年一些新興市場經濟體購買了大量黃金，其中以俄羅斯為首，購金量135 噸，其他新興國家的中央銀行也有買入，包括泰國(16 噸)、孟加拉(10 噸)、委內瑞拉(5 噸)和菲律賓(1.4噸)。

: m) @/ S4 [$ I# z# h* o    國際貨幣體系變遷促使外儲多元化
    世界經濟發展到今天，貨幣已不只是商品交易的媒介，而是商品定價的依據。各國經濟相互滲透的主要管道已不再是商品交易，資本流動所占的比例越來越高。現行的國際貨幣體系實際上是美元本位制，由於美國的經濟規模、債券市場、金融機構及產權保護制度等較為先進，因此世界貿易、商品定價和外匯儲備大多數都選擇了美元。2009 年，全球外匯儲備是全球GDP 的13%，其中60%以上是美元資產。
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    在美元本位制中，美元取代黃金充當了國際財富儲存手段的功能，但正如40 年前布雷頓森林體系的瓦解所要證實的那樣，隨著世界經濟規模的擴大和金融風險不確定性的增加，美元將逐漸無法單獨承擔世界貨幣的責任。自2008 年金融危機以來，美、歐、日競相實行量化寬松政策，美聯儲主席伯南克深受其對1929~1933 年大蕭條研究的影響，認為通縮是阻礙經濟復甦的重要因素，並認為〝當中央銀行把政策利率壓低到接近零時，並沒有彈盡糧絕….一個直接的擴張程式就是沿著國債期限結構進一步降低利率來刺激支出和投資〞。所以，伯南克推出了兩輪量化寬鬆，購買債務規模超過2 兆美元。去年下半年，由於日元一度飆升至15 年來新高，日本政府六年來首次入市干預日元。歐元區也樂於維持歐元弱勢以支持經濟復甦。一時間，這場看不見硝煙的〝貨幣戰爭〞彌漫全球。

% q) ?7 T3 s) Q    經過2010 年的貨幣鏖戰後，2011 年一開始便以新一輪美元貶值拉開了全球貨幣戰的大幕。發達國家量化寬鬆釋放的大量流動性持續湧入新興市場，通貨膨脹、資產價格飆升等問題隨之出現，增加了貨幣政策調控的難度。尤為重要的是，美國通脹已出現了抬頭跡象。美國1 月份CPI 環比增0.4%，核心CPI 環比增長0.2%，均創下一年多以來新高。英國公佈的資料顯示，該國1 月份CPI高達4%，已超出英國央行制定的2%的通脹目標。除發達國家罕見地出現通脹苗頭外，發展中國家的通脹雖經歷調控但仍久堅挺。中國1 月份的CPI 採用調整後的權重計算，食品類比重下調2.21 個百分點，即使這樣，CPI 仍高達4.9%。印度雖然去年以來7 次上調利率，但目前的通脹率仍高於8%。另一個發展中大國要要巴西目前的通脹率也高達5%，超過政府制定的4.5%的調控目標。種種跡象表明，目前對於紙幣貶值的擔憂和對於未來通脹加大的憂慮將提升各大央行增加黃金儲備的積極性。
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    基於美國在世界舞臺上的政治經濟地位，以及美國經濟在世界經濟中的相對重要性，美元指數長期來看將傾向於重心下移，但這一過程較為緩慢。2008年，由美國始作俑者爆發的金融危機在全球內迅速蔓延，充分反映出當前貨幣體系的內在缺陷和系統性風險。目前，各國央行都將〝擇機增持黃金儲備構築本國戰略性儲備資源〞上升到國家戰略高度。然而從目前各國央行的情況看，中國、日本、俄羅斯作為經濟政治大國，黃金儲備量偏小。作為一個在全球經濟中有巨大影響力的國家，黃金儲備一般占到外匯儲備的10%。    由此來看，未來中國、日本也會仿效俄羅斯，逐步減少美元資產而增加黃金等資產。
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歐陽

各國央行都將〝擇機增持黃金儲備構築本國戰略性儲備資源〞上升到國家戰略高度。