科技初創企業迎來估值高峰

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0 B- U& }8 k; Y) _1 I. J& ?! F來源: 華爾街日報
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1 N, Y  l- j7 y  B' L3 h中 國智能手機制造商小米公司(Xiaomi Corp.)如今已正式成為全世界最具價值的科技初創企業，其460億美元的天價估值，給今年科技初創企業的私募投資熱潮畫上了濃墨重彩的一筆。

! k  m, w- z! `9 ]全球科技初創企業在2014年以超乎尋常的速度屢屢刷新估值紀錄，就連上世紀90年代末的互聯網繁榮期也難以比肩。
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小米便是最新的例證。周一小米通過最新一輪融資籌集10億多美元，總估值達到460億美元。只有Facebook Inc.在2011年私募融資的估值達到了500億美元，超過了小米。

) x  z' D+ G0 X1 i6 n8 Z0 y7 g據研究公司Dow Jones VentureSource的統計，今年全球範圍內大約有40家初創企業被風險資本家、共同基金和大型銀行賦予了10億美元甚至更高的估值，數量較今年年初增長了一倍。

/ K* ^/ o' J3 Q# O, Q. T經通脹因素調整後計算，當前全球有70家估值達到或超過10億美元的初創企業，數量是1999-2000年互聯網繁榮期的將近兩倍。

. h. `8 g+ z# q* X$ y/ t這里所指的“初創企業”，大致含義是創立時間較短、受風投支持的私營公司，其總估值根據上市前投資者的入股資金計算。
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' l. R* m! b, j) {凱鵬華盈(Kleiner Perkins Caufield & Byers)普通合夥人施萊因(Ted Schlein)稱，私募市場這股空前的高估值浪潮無可比擬，他的公司正試著在尋找新的投資項目時努力保持克制。

$ w6 b+ g6 S$ k或許比市場估值更令人訝異的是這個龐大估值的形成速度之快。11月投資者斥資12億美元入股Uber Technologies Inc.，這家成立五年的叫車服務軟件公司估值為412億美元，是去年風投設定價格的近12倍。數據存儲設備供應商Pure Storage Inc.在不到一年時間里估值增加了兩倍，4月達到30億美元。Slack Technologies Inc.推出人氣頗高的工作協作產品後僅一年，10月估值就達到11億美元。
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簡而言之，科技業在2014年進入了高速發展階段。

% i0 [1 c/ z; e: n5 NVentureSource數據顯示，今年以前那些背靠風投的私營企業中，只有Facebook和中國在線零售商京東(JD.com Inc.)的估值超過100億美元。今年，六家初創企業的集資額達到100億美元甚至更高。

這股投資熱潮背後的流行理論是，科技正以不可阻擋之勢侵入幾乎所有主要行業，如城市交通、酒店、教育和醫療。樂觀的支持者說，真正的企業正不斷湧現，而不像是上世紀90年代末互聯網泡沫期間成立的那些收入較少的初創企業，那時的互聯網熱潮導致科技股泡沫在本世紀初破裂。

1 R. J6 @0 z5 f8 [! e) \! s如今，10億美元俱樂部里的很多公司，如Uber、小米、租房網站Airbnb Inc.、網絡存儲公司home-rental site以及數據挖掘初創企業Palantir Inc.等據說每年實現收入數千萬甚至上億美元。
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7 L; L5 K6 z6 k尋求顛覆酒店行業的Airbnb估值4月份時達到100億美元，大約相當於其2013年收入2.5億美元的40倍。據知情人士此前向《華爾街日報》(The Wall Street Journal)透露，這一收入較2012年增長了一倍。估值同樣達100億美元的Dropbox 2013年銷售額估計超過兩億美元，2012年銷售額為1.16億美元。
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. M: v- U) x2 A7 Z/ i然而像訊息服務商Snapchat Inc.以及在線剪貼網站Pinterest Inc.等一些公司還基本沒有實現盈利。投資者押註這些公司可以抓住公眾的註意力，並最終轉化為大幅的盈利，就像Facebook一樣。
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3 A) o( V# x# ~0 p1 @% z1 w億萬富翁、風險投資人蒂埃爾(Peter Thiel)是Facebook早期的投資者。他表示，總的來說，初創公司沒有高估。他說，美國估值在10億美元以上的初創公司總估值大約為1,600億美元，還不到谷歌(Google Inc.)市值3,650億美元的一半。
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" k3 J; u1 a3 h有一些人則不那麽樂觀。
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Benchmark合夥人芬頓(Peter Fenton)說，毫無疑問在一些行業估值泡沫已經進入晚期。Benchmark是Uber、Dropbox和Snapchat的早期投資人。他說，到了一定時候這些公司將要為他們的財務狀況負責。

這場估值狂歡背後的推動力來自捐助基金、基金會和退休基金等這些支持Benchmark等風投公司的機構。超低的利率水平以及Facebook、谷歌和蘋果等成功故事激發的、對超高回報的期望則在刺激這些公司向風險資本大舉投資。
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VentureSource的數據顯示，今年風險投資公司募集的資金規模超過320億美元，較去年總量增加了60%，不過仍低於2000年1210億美元（經通脹因素調整）的融資規模。

0 W; |1 w; I$ p* _不過上述最新數字沒有包括貝萊德(BlackRock)、普信集團(T. Rowe Price)和Wellington Management等共同基金以及對沖基金和大銀行提供的資金。所有這些機構都推高了價格。

Cambridge Associates董事總經理奧爾巴赫(Andrea Auerbach)說，風險投資家越來越喜歡叫她兜售“上市前融資基金”(pre-IPO fund)。這些術語令人想起了互聯網投資熱潮時期，那時投資者在科技初創企業首次公開募股(IPO)前蜂擁擠入進行投資。在奧爾巴赫看來，這一跡象表明，投資者在向初創企業註入資金時參考的是趨勢而非基本面。奧爾巴赫一年要同大約700家風險投資公司會面，同時向基金會和其他大型機構投資者提供顧問服務。

- q5 m" z5 }$ @奧爾巴赫說，有投資經理試圖采用投資上市前公司的戰術。當然這只是一種戰術而非戰略。此類投資時間緊迫，他們所剩時間不多。

Facebook首席執行長紮克伯格(Mark Zuckerberg)可以說是造成投資者陷入狂熱的部分原因：Facebook今年2月同意斥資190億美元、以現金加股票的方式收購WhatsApp。WhatsApp擁有超過5億用戶，但今年頭六個月其收入僅有1500萬美元，虧損高達2.3億美元。

4 L0 F) B- ^$ N  G. c3 p4 a' y紐約大學(New York University)斯特恩商學院(Stern School of Business)金融學教授、公司估值專家達莫達蘭(Aswath Damodaran)表示，市場是“價值階梯”(ladder of pricing)的受害者。他說，投資者和創始人會說，如果A公司價值X，那麽他們自己的公司（與A有相似的被關註度、收入或市場機會）價值一定會接近或高於X。
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: d  r; ]0 A' {. k9 d他說，企業估值很容易攀升，因為投資者會說服自己，認為無論自己支付什麽價格都是可以接受的。
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以下例子能很好地反映價值階梯。在WhatsApp的交易宣布和完成期間，Snapchat的投資者將其估值從15億美元推升至100億美元。剛剛成立一年、還沒有收入的通信應用Yik Yak的估值則從1,000萬美元升至大約4億美元。

Slack Technologies創始人兼首席執行長巴特菲爾德(Stewart Butterfield)表示，10月份很多風險投資家迫不及待地將他公司的估值擡升至十億美元關口，這讓他感到吃驚。他說，必須冷靜下來，判斷這一估值是公司自身驅動的還是外界賦予的。
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: n6 V2 b( ~! J  w6 X* k最後他得出的結論是，獲得上述標價十分重要，因為這將改變人們與他們的對話性質，有助於公司和媒體打交道，並讓大型公司對於投資Slack更有信心。
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如果是在互聯網熱潮期間，上文提及的很多公司可能已經上市了。而如今，手里拿著來自私募市場的低成本資金，創始人會等待更長時間再考慮IPO。

3 C- s# K% z  b9 _6 ]. k$ U4 y, b也有一些不祥之兆。紅極一時的電子商務網站Fab Inc.去年融資3億美元以上，估值12億美元。孰料後來成本失控，雄心勃勃的海外擴張計劃化為泡影，進而裁員數百人。消息人士稱，Fab最近在與電子代工商PCH International洽談，打算將大部份業務大幅折價賤賣。

+ d0 r6 U+ V# L* Y7 s對私企進行評估的Valuation Advisors稱，過去90天里，至少30家企業以低於股票內部認購價/期權價的水平在美國上市。Benchmark的芬頓同時擔任商業軟件公司Hortonworks Inc.的董事；在Hortonworks上市前，投行人士本月將該公司11億美元的估值下調一半以吸引投資者。這項策略在一定程度上奏效了，Hortonworks股票在IPO時飆升65%。以Hortonworks當前股價計算的市值略低於11億美元；該公司今年前九個月收入3,340萬美元，虧損8,670萬美元。
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有人警告稱矽谷的形勢終會改變，輕松獲得融資的時代將一去不複返，進而可能引發互聯網泡沫破滅時的破壞性後果，比如公司倒閉和投資者虧損等。
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. f; |5 v+ J( b  K/ v芬頓所在的Benchmark公司一直密切關註企業今年的支出情況，他認為不計後果的魯莽舉動是導致天價估值的真正原因。

芬頓不免質疑：我們是不是創造了一代被唾手可得的資本毒害的公司？