歐債危機前景不樂觀

IFA-Jansen

歐洲版”量化寬鬆”勢在必行
& {- I0 X* b0 U& V10 月底至今，愛爾蘭債務危機持續了大約一個月時間，隨著歐盟和IMF宣佈對愛爾蘭進行援助，愛爾蘭債務憂慮有所緩解。但是，市場的擔憂情緒並沒有完全消散，又把目光轉移到了葡萄牙和西班牙，西班牙和葡萄牙的國債收益率一度推升到半年來最高水準。與此同時，德國相應國債的利差也出現了顯著上升。在日前歐洲央行議息會議上，歐洲央行雖然口頭上堅決否定了實施量化寬鬆政策的可能，但實際上近期已採取了加大債券購買力度等措施，市場風險情緒開始得到緩解，國際大宗商品價格企穩反彈。歐洲央行第二輪的”量化寬鬆”可以說既在”意料之外”又在”情理之中”。
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    歐債危機前景不容樂觀
. F$ l' W9 L: _+ L3 Z    持續一年時間的歐洲債務危機雖有所緩和，但前景依舊不容樂觀。首先，若西班牙發生債務危機，歐洲金融穩定機制〈EFSF〉或難保證有足夠能力為其提供援助。5月份，為救援希臘而籌集的7500億歐元基金可以保障愛爾蘭甚至葡萄牙暫時不出問題。一旦西班牙陷入危機，歐元前景堪憂，畢竟該國是歐元區第四大經濟體。如果債務危機向西班牙等國擴散，一方面會造成資金需求增加，另一方面會造成EFSF 總規模縮減。倘若”PIIGS”五國均需援助，EFSF 總規模將急劇縮減。另外，EFSF主要通過發債進行融資，保證其債券評級為AAA 級需要較大額度的過度擔保。

    其次，”PIIGS”五國通過自身恐難以削減赤字，中長期債務壓力並未消除。歐債危機的爆發體現了歐元區深層次的體制問題。歐元區各經濟體之間發展不平衡，希臘、愛爾蘭、西班牙等國經濟結構不合理、競爭力不足。加入歐元區之後，這些國家失去了貨幣政策的獨立性，被迫執行歐元區統一利率政策，以往執行的高利率大幅下調，刺激住宅投資劇增，形成不動產泡沫。2007年美國的次貸危機逐漸導致不動產泡沫破裂，引發了債務危機。
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    美國次貸危機之前，愛爾蘭經濟增速一直顯著高於歐元區平均水準。但是，愛爾蘭GDP增長的動力很大一部分來自於房地產投資。2000年以來，愛爾蘭房價指數一路飆升，截至2007 年該指數從起初的70上升到140。西班牙的情況與愛爾蘭類似。西班牙經濟過於偏重勞動密集型行業和房地產行業，生產率不高。受全球經濟衰退的影響，西班牙積累多年的房地產泡沫破裂，使占全國12.3%就業人員的建築業遭受沉重打擊，全國失業率也在今年一季度突破20%。

    在實體經濟不健康的環境下，歐盟援助措施令希臘、愛爾蘭債務危機暫得喘息，但並未從根本上解決其中長期債務壓力。根據巴克萊今年5月份的一項估計，”PIIGS”中只有義大利可以在不進行主動削減支出的情況下，從明年開始逐漸實現財政的小幅盈餘，其他四國若不進行改革，財政赤字未來都將一直維持在5%以上。也就是說，短期內歐洲的救助機制雖然緩解了危機，但歐債危機的根本—“PIIGS”五國自身不具備償債能力的問題並未得到解決。
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; y6 l. U' h; w    債務重組代價大，”量化寬鬆”勢在必行
    “PIIGS”五國自身根本不具備償債能力，如果歐洲央行不進行再次”量化寬鬆”的話，債務問題可能得通過債務重組方式解決，那樣的代價非常巨大。希臘、葡萄牙和愛爾蘭合計違約規模可能達4220億歐元，而此前阿根廷的違約規模是572 億歐元，俄羅斯1998 年違約規模是510 億歐元。另外，政府債務違約可能產生連鎖反應，其居民和企業也可能跟隨違約。屆時，歐洲的銀行體系將會受到巨大衝擊。根據國際清算銀行估算，歐洲銀行合計貸給”PIIGS”五國的金額達2 萬億美元。如果進行債務重組，很有可能會導致歐洲商業銀行大量破產，並引發二次金融危機。
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    債務重組的巨大代價勢必會迫使歐洲央行在必要的時候再次採取”量化寬鬆”。雖然金融危機期間歐洲央行也實施了量化寬鬆政策，但歐洲央行總資產的擴張幅度明顯不及美聯儲，而且主要是給商業銀行提供短期流動性。2009年3月開始，包括美聯儲、英格蘭銀行、瑞士央行和日本央行在內一起執行了第一輪”量化寬鬆”行動，而歐洲央行僅購買了非常小規模的德、法、西三國擔保債券，只有600億歐元。如果算上600 億歐元的擔保債券，歐洲央行目前長期資產大約只占3%，還有能力執行進一步的”量化寬鬆”。

    歐洲央行行長特裡謝上週二在歐洲議會上發言暗示，有可能大幅擴大對政府債券的購買，其表態很快緩解了市場擔憂，歐元開始反彈。雖然”量化寬鬆”難以從根本上解決危機國家長期還債問題，但歐盟和歐洲央行的救助能夠爭取時間給西班牙等國以喘息機會，幫助西班牙等國以較低的融資成本實現財政再平衡。歐債危機必須要通過各國減少支出、進行結構性改革，放棄過去過度依靠房地產業拉動經濟增長的模式，尋找新的經濟增長點來解決。在此之前，”量化寬鬆”是歐洲央行唯一的選擇。
# A& ^" b/ M+ \+ ~! v    歐版”量化寬鬆”將加大商品波動

( o; f, ^6 A# I! `* `# N, E    歐洲債務危機對全球資產價格的影響非常複雜，或呈現階段性變化。危機初期，市場的風險情緒將上升，投資者撤出大宗商品市場，紛紛轉向美元及美國國債市場，大宗商品價格將承受壓下行。如同今年5 月一樣，11 月份大宗商品市場也出現了一輪快速下跌。但是，愛爾蘭的債務整體規模較希臘小，且歐盟果斷採取了救助措施，大宗商品價格下跌幅度較5月份小。
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; `) m+ e$ ?9 X+ H# J- F    近期歐洲央行被迫採取”量化寬鬆”的方式，為市場提供了流動性，隨著風險情緒的下降，大宗商品價格開始止跌回穩，並在寬鬆的流動性推升下再度走高。但是，此輪反彈或與10月份美國“量化寬鬆”推動的大宗商品普遍上漲不同。因為美元指數已經充分反映了美國1 兆美元規模的”量化寬鬆”，短期無法繼續向下突破，商品整體漲幅將受到抑制。
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    整體來看，未來大宗商品市場將呈現結構性行情，短期內基本面表現較好商品價格依舊有一定的上漲空間。中期而言，儘管歐洲央行開始購進債券，但具體規模尚未確定，歐債危機仍將會出現反覆，若風險情緒再度上升，屆時，大宗商品價格依舊會受到衝擊，價格大幅波動難以避免。

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1 m5 t9 T$ \6 H& b/ d相對美元來說是較弱。

小柚子

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看樣子，歐元要繼續貶值了~~
  C# _; V: Q" _! f$ p8 W% r) E

晶晶

謝謝分享！

歐陽

近期歐洲央行被迫採取”量化寬鬆”的方式，為市場提供了流動性，隨著風險情緒的下降，大宗商品價格開始止跌回穩，並在寬鬆的流動性推升下再度走高。但是，此輪反彈或與10月份美國“量化寬鬆”推動的大宗商品普遍上漲不同。因為美元指數已經充分反映了美國1 兆美元規模的”量化寬鬆”，短期無法繼續向下突破，商品整體漲幅將受到抑制。........認同
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