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[日常閒聊] 關注資金流動性拐點影響金價

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碩士班

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發表於 2011-1-10 15:04:38 |只看該作者 |新文章置後

在經歷了”二戰”後最嚴重的經濟危機後，2010 年各國在政策的持續刺激下走出了衰退陰影，並避免了二次“衰退”。與此同時，全球經濟出現了顯著分化。發達國家受制於高失業率和債務問題復甦緩慢，以中國和印度為代表的新興國家則快速復甦，並引發了”熱錢”的大量流入。經濟復甦步驟的不一致使發達國家和新興國家的政策發生錯位。發達國家經濟繼續依賴於經濟刺激計畫，尤其是貨幣政策的刺激，而新興國家則”築壩節流”，抑制國內資產價格泡沫和”熱錢”流入。在經濟復甦步驟不一致的背景下，發達國家與新興國家貨幣政策的角力是決定金價走勢的重要因素。

發達國家經濟復甦緩慢
歐債危機之後，七大工業國OECD 綜合領先指標一度拐頭向下，雖然當前已經擺脫了二次探底，但OECD 領先指標顯示發達經濟體復甦仍然偏弱。未來較長時間內，發達國家將繼續依賴相對寬鬆的貨幣政策支持經濟恢復。

全球流動性的主要源頭--美國剛剛吹響邁向”有就業”復甦階段的哨聲。雖然2010 年四季度美國就業市場已經出現了回暖跡象，但高失業率的狀況短期內難以改變，美國經濟復甦依舊非常溫和。歐洲方面，歐債危機依舊陰影不去。實體經濟層面上，歐洲經濟復甦緩慢，但從金融層面看，歐洲債務危機不會成為金價的主要影響因素。原因是希臘債務危機爆發後歐洲的合作機制已經初步形成，面對危機時不再一盤散沙，歐元區領導人在處理新爆發的債務危機時將更有經驗。同時，在上一輪債務危機中建立的”防火牆機制”將能滿足”笨豬五國”3 年的融資需求，這將使歐元區短期內有足夠的”騰挪空間”。從風險情緒指標VIX 指數的走勢看，愛爾蘭債務危機爆發之後，VIX 指數並沒有像4 月份之後那樣大幅走高，說明歐債危機對金融市場的影響已經比較有限。

但是，歐洲國家財政赤字普遍較高，特別是西班牙和葡萄牙有仍存在局部爆發危機的可能，有可能使歐盟擴大現有7500 億歐元的金融穩定資金，從而影響金價的階段性走勢。因此，我們要持續關注歐債危機。

關注美聯儲放出的拐點信號
中國的緊縮難改流動性過剩格局。由於美聯儲維持量化寬鬆政策導致輸入性通脹，中國已於2010 年年初採取了上調存款準備金率等措施。而歐洲債務危機的爆發使中國放緩了緊縮腳步。隨著美國進一步實施量化寬鬆政策，中國再次面臨輸入性通脹和資產泡沫威脅，10 月份之後中國央行加息，並連續上調了存款準備金率至歷史高位。

但是，中國單方面的回收難以改變全球流動性過剩格局，也難以改變國內流動性過剩格局。一方面，美國維持量化寬鬆政策，使全球流動性過剩格局難以改變；另一方面，中國本身因為貨幣超發，短期難以通過上調存款準備金率和加息等手段完全回收。目前，中國M2 餘額已經超過70萬億元，M2/GDP 的比例已經超過200%，遠遠超過了美國60%的水準。今年穩健的貨幣政策和沒有具體目標信貸投放，意味著流動性不會驟然大幅收緊，加息等政策只能影響金價的階段走勢。

美聯儲緊縮將宣告流動性拐點到來。由於全球過度釋放流動性，過去兩年，金價的金融屬性越來越明顯。美聯儲連續實施量化寬鬆政策，但由於”美強歐弱”的經濟基本面和歐洲債務危機的爆發，美元並未持續下跌，反而階段性上漲。隨著美國經濟的逐步復甦，未來需要關注美聯儲量化寬鬆政策退出帶來的全球流動性拐點的出現。

從歐美經濟對比看，美國經濟已經強於歐洲，近幾個月美國製造業PMI 均顯著高於歐元區。而且，隨著歐洲財政的緊縮，今年美國經濟的基本面將繼續優於歐洲。目前，壓制美元指數上行的主要因素是美聯儲的量化寬鬆政策，因此後期影響美元指數的關鍵點是美聯儲量化寬鬆政策何時退出。由於美國高失業率、低通脹率的現狀短期內難以改變，而美國中期選舉之後共和黨控制了議會，進一步的財政刺激政策難以施行，中短期內美國將繼續依賴於寬鬆的貨幣政策刺激經濟，第二輪量化寬鬆政策提前退出的可能性非常小。所以，至少在第一季之前，量化寬鬆對金價的積極影響會持續。但是，美國進一步實施第三輪量化寬鬆的可能性不大。從邊際效應看，即使美國再度實施量化寬鬆，其對美元的打壓和對大宗商品價格的提振也很有限。我們應當關注第二輪量化寬鬆在6 月份退出前美元可能的大幅反彈或反轉。

從時間視窗看，第二輪量化寬鬆結束前的第二季中後期是美元反彈的重要時間點。對於美聯儲結束第二輪量化寬鬆和收緊流動性的預期將使美元大幅反彈，金價有可能在沖高之後面臨大幅回落。這一次美元反彈的持續性取決於美國經濟的復甦狀況。如果美國經濟復甦仍然比較疲弱，市場對美聯儲結束量化寬鬆的預期落空，那麼美元會重新走軟，再度提振金價。

但總體來看，美元目前已處於2003 年以來貶值週期的底部，美聯儲很有可能在下半年開始回收流動性，從而帶動美元指數大幅反彈。極度寬鬆之後，美聯儲可能會採取快速升息的方式回收流動性。

綜合對宏觀面的分析，由於發達國家和新興國家經濟復甦步驟的不一致，二者的貨幣政策將繼續錯位。雖然以中國為代表的新興國家持續緊縮，但無法改變全球流動性過剩的格局。隨著經濟的逐步復甦，美國可能逐步退出量化寬鬆，並將引發美元反彈和資金大量回流。從近兩年金價的走勢看，單單基本面無法支持如此之高的價格。在流動性弱化後，金價必將再度迎來重新定價的過程，其價值中樞的確定取決於流動性和金行業的基本面。