馬凱／「QE」過後

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【聯合報╱馬凱】
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  P3 m: E& p$ r% V: n' H2013.06.12 03:55 am

人類社會以最奇特的行動迎來廿一世紀：執全球經濟牛耳的美國，主宰貨幣政策的聯準會，在理事主席葛林斯潘的主導下，強將基準利率壓抑到超低水準，以解救網路泡沫破滅引發的危機。
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0 o8 ~' x: w  I5 d這一勇敢到跡近瘋狂的舉動，一舉否定了兩百多年歷代經濟學大宗師燈傳心授的智慧，肆意扭曲最重要的資本市場時時刻刻發出即時訊號的價格機制，同時幾乎無限度地釋出巨量資金四處流溢；而且任其毫無節制地持續好幾個年頭，直到金融海嘯前夕才如夢初醒地猛然將利率拉升。

% j( X/ W4 @" g7 E( \8 W瘋狂橫流且成本超低的資金將房價一倍復一倍地推高，與葛林斯潘另一隻手縱放出來的衍生性金融商品怪獸朋比為奸；一方面在完美包裝之下，將臭如糞土的劣質房貸裝點成貴如金玉的證券，打上三大信評機構最高等級的標示，暢銷全世界；一方面則幾乎全無限制地瘋狂放出房貸，為點土成金的衍生性金融製品提供最大限度的原料，炮製出人類有史以來最大規模的專業騙局；直到利率突然升高之際才露出馬腳，轟然引爆，禍及全球。

* p+ ]" |9 J, p3 [. B葛林斯潘的繼任者為了緊急搶救此一號稱百年來最可怕的經濟恐慌，變本加厲地祭出零利率政策，讓決定資本配置的資本市場價格機制幾乎全然癱瘓、令全球資源調配猶如墮入五里霧中；更進一步推出所謂「ＱＥ」（量化寬鬆）與之匹配，形成一完美組合。而「量化寬鬆」此一全新杜撰的名詞，背後隱藏的，竟是歷代經濟學家最為不齒、早已惡名昭彰的印鈔救市政策。當成本硬被降到零的寶貴資金用印鈔機瘋狂濫製，從直升機上滿天拋撒，聯準會主席柏南克志得意滿地自認，他隻手拯救了美國經濟危機，全世界都將他視為超級英雄匍匐膜拜。
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但事實上他是隻手阻擋了美國經濟的早日復甦；因為超低的利率配合直趨下流的美元幣值，驅使美國資金急速外流至新興經濟體套利、套匯，一如此前廿年的日本；美國市場的嚴重失血反而使投資與消費欲振乏力。更可鄙的是，狂印的美鈔，未在美國引發通膨大禍，卻全部輸出到新興世界促發金融泡沫及物價高漲、幣值猛升，個個叫苦連天。
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$ n& G, B% |" W6 J! Y不過，阻擋了五年，終究敵不過美國堅強的經濟實力；聯準會堅持的理由一一被現實戳破，「ＱＥ」眼看已走到盡頭。在聯準會多數理事的堅持之下，「ＱＥ３」的公債收購金額今夏可能就會縮減；愈來愈多人預料ＱＥ會以軟著陸的方式溫和而緩慢地退出。
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然而現實應不會配合劇本演出。一旦套利者預料乃至判斷ＱＥ要轉向，資金會大筆回流美國，如響斯應地推高美元幣值。對當初低價出脫美元四處套利套匯的廣大投機者而言，若不及時回購美元，將蒙受愈來愈大的匯率損失。而且，資金回流也將帶回通膨，使市場利率水漲船高，則外出套利的利益也快速消失。這種一舉兩失的疑慮將使資金加速回流，進而加快幣值與利率上升；ＱＥ時代結束的速度將如電光石火一般，遠超過眾所逆料。

緊接而來的，恐如二○○八年的翻版：資金回流美國帶動全球利率急升；各國房市與股市泡沫紛紛破滅；尤其大批在極低利率下購入的房屋，會因利息負擔過重而忍痛拋售或被銀行斷頭；全球經濟將經歷回歸正常前的陣痛期。唯一不同的，是此次我們有了痛苦的教訓，未再放任衍生性金融商品瘋狂作祟。「ＱＥ」過後，世界也許終於獲得平靜。

（作者為經濟評論者）


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歐陽

資金回流美國帶動全球利率急升；各國房市與股市泡沫紛紛破滅；尤其大批在極低利率下購入的房屋，會因利息負擔過重而忍痛拋售或被銀行斷頭；全球經濟將經歷回歸正常前的陣痛期。唯一不同的，是此次我們有了痛苦的教訓，未再放任衍生性金融商品瘋狂作祟。「ＱＥ」過後，世界也許終於獲得平靜