2014溫和復甦，「三高」風險不可忽略

歐陽

2014溫和復甦，「三高」風險不可忽略
5 g9 X. k8 b/ A  q
6 i" h0 W8 _; k. D9 `# D" r
) ?, D# |, ~2 N3 c

7 O# g1 D/ N: i1 O( ?
【作者：生活情報】
9 A  ^* W. o$ h9 x' ]

「2013年大家等待的春燕沒有來，等到的都是一群憤怒鳥，」台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德形容。

  j6 U' ~4 A: M0 ~, m2 [走過2012年的歐債陰霾，不少研究機構都在2012年底，看好2013年全球景氣將露出曙光，預期全球經濟成長率能達到3.6％。

4 A2 P1 d: [  I  N' d然而，天不從人願。雖然主要國家走在復甦的道路上，但過程顛簸不斷。從年初美國財政懸崖危機，衝擊市場信心，年中QE寬鬆貨幣政策退場訊息引發投資人恐慌，10月又因舉債上限爭議，導致政府關門。全球最大經濟體復甦一波三折。

: \1 y8 v- s: |另一方面，歐洲的景氣回溫，也比想像中緩慢。雖然債務問題淡化，但是失業率仍高居不下。尤其是年輕人占失業人口近1／4，更是隱憂。此外，通貨緊縮的疑慮，也讓歐洲央行大舉降息，以避免衰退。
2 D- D0 b$ m3 R- n
) H; @& X9 F2 M  s而過去是全球成長引擎的中國，2013年成長率也明顯減速。在主張「穩增長、調結構、促改革」的「李克強經濟學」主導下，中國進入結構調整期。在產能過剩、需求下滑、房地產泡沫、地方政府債務等多重壓力下，成長率持續下滑。全球唯有日本一枝獨秀。在首相安倍晉三的「三枝箭」政策下，日本GDP連續四季成長，出口貿易大振。「可惜的是，光靠日本撐不起全球，」孫明德表示。自第一季開始，調研機構紛紛下修全球經濟成長預測，迄今已下修至2.9％。台灣的經濟成長率，也由年初樂觀的4％，一路下修到2％上下。
; c# _0 u6 `. _) a+ y$ Q
景氣好轉 量化寬鬆效果顯現
: R$ U/ |6 n4 V! A6 U
( a( X. q% U  ^走過充滿變數的2013，迎來的2014是否值得期待？展望明年，眾家預測機構仍維持一貫的樂觀。瑞銀最新發布的《全球經濟展望2014─2015》報告指出，受惠於美國經濟活力再現與歐盟國家持續復甦，2014年全球貿易可望增溫，進而帶動中國等出口導向國經濟成長。預計2014全球經濟成長率可望加速到3.4％。
4 t0 N8 d% u% F. n3 b( ?% y/ r% e
( F, k+ c- {1 L其中，全球經濟成長的動能，由新興市場轉移到美、歐等成熟國家。歐洲央行將持續寬鬆貨幣政策，新製造技術、能源生產、及資通訊科技的應用，都將支持創新，並帶動經濟成長。在全球溫和成長的情況下，主要國家央行都將維持利率政策在零的水位。

「2013年全球經濟需要QE這台『學步車』扶著走路，2014年它會自己走路，寬鬆政策也就可以退場，」傅子平形容。

「三高」趨勢 復甦仍有變數
' L$ V0 C2 i; ~% B, U4 ?, A2 t# U+ R4 Q
* |/ @( a! H- B  O不過，在溫和復甦的主旋律下，2014仍是充滿變數的一年。

「明年產業勢必將面對『三高』趨勢：高度不確定、高風險，及高度不穩定，」台灣經濟研究院副院長龔明鑫表示，明年主要國家的政經走向，對全球帶來多重挑戰。包括美國QE政策何時退場，歐巴馬健保案引發的府會之爭能否圓滿解決？

; ^; h8 b+ h$ R/ X' b5 B; w, I- r: P想看全文請按此

$ P% y2 v6 Y+ J7 O: s6 R【延伸閱讀】
Google調查：什麼搜尋最火熱？
" R) p& s+ d3 o0 r挑當季、拒加工食品、外食湯麵不喝湯
! z( Q. q# i+ X% @. X9 d* g遠見雜誌訂戶會員立即免費索取文章點數
更多精彩報導，詳見〈遠見雜誌官網〉。  
! X) k* P; K7 k/ [- Y

  
/ z& _, O; u1 J7 \6 _' i
$ q7 r  ]# m0 C3 z+ F+ }9 \  
美國經濟釋放樂觀訊號
2 ~% f- i. f, k- _0 p% f
& s. ~, U# N& Z& R6 r
【作者：王志鈞　攝影：張智傑】
: g& X& V3 _% i0 Y3 c* a6 D' N8 S. t) x

! c- ~8 A: ~! M. l5 y1 x雖然各方仍密切觀察量化寬鬆政策的長期影響，但美國的企業獲利與GDP成長率向上卻是事實。其中美元走強拉抬股、匯、債市，中小企業銳不可當，更受矚目。
; V* g/ \9 L+ y6 Y6 ?( t
) [8 {5 |! q+ z打開美國道瓊工業指數的歷史走勢圖，4年前看，指數像個懸崖，從2007年秋天的1萬4千點高峰，滑落到2009年春天的6626點谷底，腰斬一半以上。那一年半，是美國歷經次貸風暴的最寒冷冬天！

當時的美國，房價重挫、匯率低迷，失業率高漲而街頭到處都有領取失業救濟金的人龍。黯淡而灰色的美國，在企業與銀行一片倒閉風潮中，沒有人看得到未來，也沒人意料到，3年後的現在，美國股市的復甦力道會比多數人想像來得快且強勁。此時重看道瓊工業指數圖，當年悲情的谷底成了左邊的起漲點，近5年的指數圖宛如一張歡樂上山圖，一個高峰之後，又來了一個高峰。

$ |. `; n5 h; V6 ^今年初，美國前財政部長蓋特納（Timothy Geithner）於卸任前接受《華爾街日報》專訪時，還曾以美國人熱愛的籃球比賽比喻說：「美國在從危機中復甦的過程，已相當於進入了第4節比賽，但是歐洲卻還在第2節比賽中。」8個月過去了，蓋特納的說法大致符合今年美國的經濟復甦走勢，而美股也在投資人的熱情中不斷拋出3分球而頻創歷史新高點。

( ?% z$ k. [4 `9 q, X! s2 R2 U( ]
, L( `5 Y  f; N1 ?) h& ?熱錢逆轉危機　QE量化寬鬆記首功
+ H' f; @2 E& v# q7 v
6 \# C7 z7 I. U6 r8 S回推這場比賽的前3節，是什麼因素讓美國這個遭到世紀金融海嘯重創的NBA籃球隊，出現宛如「林書豪」上身的逆轉活力呢？透過多次量化寬鬆（QE）的扭轉性操作，美國成功讓貨幣熱錢為疲軟不振的金融業、房地產市場注入強心針，可說是首節致勝的第一大功臣。

8 O8 h8 @# {" S! G( n面臨2008年金融海嘯所引起的美國銀行業流動性嚴重不足的問題，美國聯邦準備理事會（FED）於2009年3月至2010年3月間推動第1輪量化寬鬆措施（QE1）。



- y6 b# V1 }: W# _
美國經濟釋放樂觀訊號

. t( q  e4 x0 o% K4 |' J
6 X8 `* ~* V2 L. ^# c
+ V* t9 c  ^; r) h4 A* V5 K( \7 |


1 _, N; t* _) Z: l* r. b【作者：王志鈞　攝影：張智傑】

( T! x7 n- [; i: w9 t$ p
5 Q7 |+ H9 g  r/ t雖然各方仍密切觀察量化寬鬆政策的長期影響，但美國的企業獲利與GDP成長率向上卻是事實。其中美元走強拉抬股、匯、債市，中小企業銳不可當，更受矚目。
9 s9 S8 N4 H+ s6 H/ ^/ E
0 E2 f! Y; ^$ r9 d打開美國道瓊工業指數的歷史走勢圖，4年前看，指數像個懸崖，從2007年秋天的1萬4千點高峰，滑落到2009年春天的6626點谷底，腰斬一半以上。那一年半，是美國歷經次貸風暴的最寒冷冬天！
( Q2 E8 ]3 \/ Y
當時的美國，房價重挫、匯率低迷，失業率高漲而街頭到處都有領取失業救濟金的人龍。黯淡而灰色的美國，在企業與銀行一片倒閉風潮中，沒有人看得到未來，也沒人意料到，3年後的現在，美國股市的復甦力道會比多數人想像來得快且強勁。此時重看道瓊工業指數圖，當年悲情的谷底成了左邊的起漲點，近5年的指數圖宛如一張歡樂上山圖，一個高峰之後，又來了一個高峰。
6 i7 o3 U1 }- m/ U# o( E
今年初，美國前財政部長蓋特納（Timothy Geithner）於卸任前接受《華爾街日報》專訪時，還曾以美國人熱愛的籃球比賽比喻說：「美國在從危機中復甦的過程，已相當於進入了第4節比賽，但是歐洲卻還在第2節比賽中。」8個月過去了，蓋特納的說法大致符合今年美國的經濟復甦走勢，而美股也在投資人的熱情中不斷拋出3分球而頻創歷史新高點。
2 U! U, e" e" O

熱錢逆轉危機　QE量化寬鬆記首功
( l5 b( J! Q3 ~4 l, t) o
: @* u9 z1 w# C( d6 S4 h回推這場比賽的前3節，是什麼因素讓美國這個遭到世紀金融海嘯重創的NBA籃球隊，出現宛如「林書豪」上身的逆轉活力呢？透過多次量化寬鬆（QE）的扭轉性操作，美國成功讓貨幣熱錢為疲軟不振的金融業、房地產市場注入強心針，可說是首節致勝的第一大功臣。

  e8 `" i/ e) j+ ]1 @面臨2008年金融海嘯所引起的美國銀行業流動性嚴重不足的問題，美國聯邦準備理事會（FED）於2009年3月至2010年3月間推動第1輪量化寬鬆措施（QE1）。
' ?4 X% x' W) }) B$ }% O, G* n

6 R% N& e- ^3 u
6 L, F' C! C8 I5 @: k3 |/ h- \0 `% x美若復甦，拉美就受惠，但中國地方債嚴重


) c: a; u, p8 S+ M5 o
  [5 V) M0 Q% D, ~

. P' Y* x- H( ?/ O7 c5 j
% O; y( d/ m, w6 a- Z: D+ S
【作者：生活情報】


趨勢1　復甦元素已齊備 QE退場是必然

11月7日，美國知名社群網站推特（Twitter）在紐約證交所IPO（首次公開發行股票），掛牌當日股價即大漲73％。14日，聯準會（Fed）下屆主席提名人葉倫（Janet Yellen）在國會聽證會上，清楚表明將繼續支持寬鬆的貨幣政策，再次激勵標普（S&P）500與道瓊指數創下新高。
- K* R: i/ t6 S- n3 x7 M( ?" K
除了股市熱絡，美國各項統計數字也傳出喜訊。美國勞工部公布10月新增工作超過20萬個，大幅超出預期。11月超級財報週落幕，企業盈餘成長率超過3.5％。另一方面，開採技術突破，讓美國頁岩氣產量大增，壓低能源價格，也吸引化工、汽車、造船等製造業回流，為成長奠下基礎。據國際貨幣基金組織（IMF）估計，2013年美國GDP成長率為1.6％，2014年可望升至2.6％，成長幅度在已開發國家中名列前茅。「美國復甦的元素已然具備，」法國興業銀行全球首席經濟學家馬庫森（Michala Marcussen）表示。

雖然基本面走勢正向，但美國的政治風險卻有增無減。10月上旬，美國兩黨因為債務上限談判破裂，導致政府關門16天，造成高達240億美元的經濟損失。而2014年2月7日，美國舉債上限關卡將再度到來，有如今年初兩黨僵持的「財政懸崖」戲碼，預料又將重演。

國債外，美國2014年最讓全球繃緊神經的政策，莫過於QE（量化寬鬆）退場。自2013年5月聯準會主席柏南克（Ben Shalom Bernanke）釋出QE可能退場，引起全球震盪。雖然9月聯準會已決議暫不縮減，但市場都體認到QE一定會退，只是時間早晚。（王怡棻）

趨勢2　歐債陰霾漸散，復甦仍待努力

8 c1 e2 Z8 ]( ~9 S$ b去年歐洲深陷歐債危機，從希臘、愛爾蘭、葡萄牙，到西班牙，債務違約頻傳，主權信評也紛紛被標普、惠譽調降。然而在2013年10月，歐元區永久性救助基金「歐洲穩定機制」上路後，債務違約風險已大降。歐元區近四個月的製造業採購經理人指數（PMI），也超越代表景氣榮枯的50分界線。
4 J+ G8 M$ B7 ^) V5 a  g1 D2 G
「主權債風險已過，歐債明年不會是大問題！」德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平表示，自去年歐洲央行（ECB）總裁德拉吉（Mario Draghi）宣示「不惜一切悍衛歐元」，對歐債已有一套有制度的處理方式。11月開始，歐洲央行對歐元區124個銀行啟動新一輪「壓力測試」，檢視銀行資產負債表、資本適足率等項目，預料也將改善金融業透明度。

. H7 w( {% P3 P7 D2 s5 ~. B國際貨幣基金組織估計，今年歐洲GDP成長率約為-0.4％，明年上看1％。其中，領頭的德國可達1.3％，而今年GDP呈現負成長的法國、義大利、西班牙等核心國家，2014年成長率也可望由負轉正。
: s6 I9 i; ?) q' s# p0 p

( V. x: B8 }9 U  h  m; N* }( L- k* k4 z+ c



; \+ P  z. c4 L

〈遠見雜誌〉
2 _5 |4 v7 }5 l# @

* M5 m! `( l  h- p( \

: E7 N0 `1 T7 D# k

歐陽

在主張「穩增長、調結構、促改革」的「李克強經濟學」主導下，中國進入結構調整期。在產能過剩、需求下滑、房地產泡沫、地方政府債務等多重壓力下，成長率持續下滑。全球唯有日本一枝獨秀。在首相安倍晉三的「三枝箭」政策下，日本GDP連續四季成長，出口貿易大振。「可惜的是，光靠日本撐不起全球，」孫明德表示。自第一季開始，調研機構紛紛下修全球經濟成長預測，迄今已下修至2.9％。台灣的經濟成長率，也由年初樂觀的4％，一路下修到2％上下。