大戶慘賠，期貨違約創新高

歐陽

時報-各報要聞】8月以來台股跌逾1千點，最近期市驚傳期貨大戶因
慘賠致違約交割。今年前7月期市累計違約才1,000萬元，但8月以來光
到上周，期貨商申報違約交割金額已高達逾3.77億元，創下國內期貨
2 Y6 c, s! t$ n' d# b7 s3 s6 t1 |市場史上單月違約新高，震驚市場。
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　　8月以來台指期連續多日崩跌式重挫，跌勢之快歷年罕見，高槓桿
的期貨更屢見每天上下數百點大震盪，讓期貨大戶慘賠。期貨業估算
: w( \; f0 J; y: D9 C' E. w，這波股災以來，單日振幅常在200點以上，台指期1點的價值新台幣
200元，當日進場只要多空方向看錯，以中實戶100口的單量來計算，
單日單邊損失最高就可能達400萬元，若留倉遇隔日開盤就跳空重挫或
: T  o. F3 W6 ]3 s跳高大漲的客戶，受傷更重，遇到上沖下洗的行情，一天之內可能多
8 T+ K1 M6 u7 L$ b, T; N# \空被打巴掌好幾次，損失慘重，不但早已賠光保證金不夠，還要再補
5 t- L# L6 _) F" R賠，期市已驚傳期貨大戶違約案攀高。
* S" B; L" D$ y+ |  Y# _' ]4 k* ^　　期市傳出，國內達15家期貨商最近都陸續申報客戶違約，8月以來
- L% G: E& O0 u0 o0 q累計違約交割金額已急速攀高至3.77億元，今年前7月累計期市違約金
額才1,000多萬元，可見攀升之快。
' @5 a! H: A% J/ [7 [5 {: I* }# @　　業界傳出，這次被大戶違約金額較高的期貨商，包括元富期貨、
凱基期貨、統一期貨，客戶違約交割金額從1.3億元至0.6億元不等，
3 J( k- K5 b2 r5 p- Q# p連永豐期、康和期也都有數千萬元的客戶違約金額。對此，元富、凱
基、統一期貨等表示，目前積極與違約客戶協商當中，希望將損失降
到最低。
$ M1 _! n, D7 W5 r5 y　　據了解，這次鉅額違約交割，主要來自幾位期貨大戶。其中，某
大戶期權成交量佔其市場部位約5％，長期獲利穩定且本身經歷多次風
3 K1 a5 }7 x  }; Q8 M暴，但這次承作大量選擇權，賣出買、賣權遠近月份合約，且各個履
- P0 m; c) ~7 y; P$ X: j8 _4 Q* }約價幾乎都有部位，造成賣權收的保證金有限，但買權損失龐大，加
上價外及遠月份交易量較小，因而慘賠而無法交割。
0 x1 H) W0 ^& }2 \　　期貨業說，最近違約案明顯超過歷年，連他們也嚇一跳，以國內
9 f: ?; N1 p- x/ `) m期貨上一次違約申報最大量為2004年3月的319槍擊事件，當時期貨商
申報違約金額也僅0.9億元，這次的違約金額也遠超過金融海嘯、今年
311日震時。此次股災和往常最大不同點，在於並非開盤就跌停，而是
盤中上拉或下跌來回多次，即使是老手也慘賠。 (新聞來源：工商時
# r( I. j* U) A( U報─記者潘臆涵╱台北報導)

歐陽

此次股災和往常最大不同點，在於並非開盤就跌停，而是
" B/ b9 O+ U: ^盤中上拉或下跌來回多次，即使是老手也慘賠。

DanielYang

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7 q0 |) r" k$ D+ l0 S6 n老手未必是高手！
     再老練的大戶，想長期淨收勝率高達八成左右的選擇權賣方策略時(如賣出跨式Short Straddle/賣出勒式Short Strangle)，本來就應該考慮到一旦市場波動度因黑天鵝事件突然急升時，就該當機立斷認賠退場或轉為買方策略。
) y+ F$ f; D6 a, ~: l     今日下午與寶來期貨資深主管聊盤勢時，果真印證了我原先的猜測，市場大戶慘賠者幾乎是愛玩上述策略者。許多期貨商違約金過高者多是為保住多金客戶而未完全依規定砍單的結果。
     大家別忘了，兩年多前(2009/4/30)因陸資有意入股遠傳電信一事造成台指期貨連兩日觸及漲停(前一日漲停鎖死)，某家期貨自營商即慘賠約兩億元，幾乎倒閉收場，也是類似的原因。
     再者，建立較價外的賣方部位本來相對就安全得多，但在隱含波動率尚低的7月時(因指數處於高檔盤整格局)，大戶不建立近月合約而改建立遠月合約，無非是想多撈一點時間價值較高的權利金而已；然而因其流動性本來就不佳(交易量低)，對於持倉口數偏多的大戶而言，若逢突發狀況想迅速平倉本有困難之處，我想老手們不太可能不知道。個人憶測，或許是自3月日本大地震以來，大盤指數一直處於高檔震盪(約在8400~9100點之間)，加上又有大選行情加溫，過去幾個月的賣方策略確實可嘗到不少甜頭，以致對於其部位應設置的保護機制心態日趨鬆懈的緣故(定錨效應?)。
     賣方策略並非是交易毒藥！個人從事的避險操作上，賣出買權(Short Call)就是必備的工具之一。一般而言，8月初的大跌對避險空方操作有利；其實當指數急挫時，避險操作者即應降低Short Call部位比例，同時增加買進賣權(Long Put)及期貨空單(Short Future)部位比例；如此才能快速提升獲利，以彌補現貨的跌價損失。並且，當指數急跌數日後，通常隱含波動率(IV)會高至異常水準(據我觀察，Call/Put的IV值平均約自7月底的(15/25)左右最高升至(55/65)左右，顯示市場的過度恐慌氣氛；此時選擇權避險操作上，應以賣方優先，增加Short Call比重，大減Long Put比重，即使後來指數有大幅反彈，當IV值大幅滑落後，此策略可藉賺取波動率的收益來彌補上漲的虧損，因現貨價值既有回升的利益，避險成效仍相對優良。
(以上分享為個人心得，僅供參考)

歐陽

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/ D: a+ t1 f5 ?本來就應該考慮到一旦市場波動度因黑天鵝事件突然急升時，就該當機立斷認賠退場或轉為買方策略。:
% p5 u  |& q# D/ {楊兄果然NO1

DanielYang

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; ?4 ^4 I' n. f別這麼說，槓桿性的金融市場本來就沒有永遠的贏家。我因只是從事法人操作，並非自己的資金，自然就不容易落入人性的弱點中。
要戰勝人性本來就不容易，這就是為什麼近年來國內期權操盤人有愈來愈多看重電腦程式交易(特別是當沖交易)的緣故。不過也因此導致市場每日交易的波動率(助漲與助跌效果)比往年更大的後遺症。
不過話說回來，對於大多數想靠此類槓桿交易短期發財的散戶而言，絕大部分最後都是被「抬出場外」，主要並非是專業度不足，主要還是克服不了「賺少賠多」的心態；也就是說看對方向時，見好就收而未確實抓到一波行情；看錯方向時，卻狠不下心即時停損，以致虧損愈來愈大。

歐陽

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* p  d# J, [' P$ r. b& g3 b4 c% e對於大多數想靠此類槓桿交易短期發財的散戶而言，絕大部分最後都是被「抬出場外」，主要並非是專業度不足，主要還是克服不了「賺少賠多」的心態；也就是說看對方向時，見好就收而未確實抓到一波行情；看錯方向時，卻狠不下心即時停損，以致虧損愈來愈大。