複製美國式奇蹟 高鑫將成為沃爾瑪第二？搭上中國零售特快

歐陽

複製美國式奇蹟 高鑫將成為沃爾瑪第二？／搭上中國零售特快車
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【文／周岐原】

前言
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, {! s  N  d7 Z: q/ M5 N% z在美國，沃爾瑪創造了零售量販業的奇蹟，當沃爾瑪的營收如挖到油井般成長，投資人持股10年獲利也達40倍。在中國，擁有大潤發、歐尚量販店的高鑫零售，正迅速崛起，並已打敗跨海而來的沃爾瑪。高鑫，它能乘著中國消費大潮，複製沃爾瑪的美式成長奇蹟嗎？

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從來沒有任何事情像零售業的歷史那麼傳奇，零售業的一切就像突然冒出來似的，如同奧克拉荷馬州和德州的油井一般，源源不絕。」回憶量販業的崛起過程，全球最大零售商沃爾瑪（Walmart）創辦人山姆．華頓（Samuel M. Walton），在自傳《天下第一店》裡寫道：「我們鎮日工作不休，對自己從事的行業也相當興奮」。

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在中國，有一家零售業者也正面對「如油井一般」，源源不絕的成長。以市占率計算，這家零售業者在當地已打敗世界第一的沃爾瑪，成為中國第一大量販店；在每個開門營業的日子裡，平均有兩百萬人次的顧客走進這個通路購物。當中國民間消費逐漸成為經濟成長的主要動力，這家被視為量販領導者的企業，大有機會跟隨這股趨勢強勁成長。它，就是高鑫零售。
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. a& e& w  H; Y/ k* t營運力佳／單店平均年營收達三．四億元人民幣
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; E& v1 b. y3 ~高鑫零售，是由中國大潤發與歐尚（Auchan）合組而成。儘管掛牌作業一度受到延誤，但由上市後表現觀察，效應對高鑫的影響並不大，七月底正式掛牌後，高鑫不僅表現相對抗跌，總市值也超過一百億美元。如果這樣一家公司在國內掛牌，它的總市值將超過聯發科，排行台股第十二大。


目前大潤發與歐尚兩大品牌共有一九八個門市據點，在中國量販業，這絕非數量最多的通路，擁有三二九家店的沃爾瑪，就遙遙領先此數；另一方面，分店一八二家的家樂福也緊追在後。兩大強敵各自擁有一定規模的門市，又比高鑫更早進入市場，看來贏面不小。

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但比較三家業者的平均單店營收，卻會發現：高鑫門市每年平均創造三．四億元人民幣（以下同）的營收，領先家樂福的二．五億元、沃爾瑪的一．八億元。顯而易見的，遠較沃爾瑪、家樂福更好的營運能力，是後發先至的高鑫，登上中國第一的關鍵。

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2 l6 `! h% f" ^! B) Q「二○一○年真的太重要了，因為這是我們市占率『黃金交叉』的一年。」談到事業進展，高鑫零售執行董事兼中國大潤發董事長黃明端活力十足，又難掩欣喜地說。原來，對高鑫最具威脅性的沃爾瑪，在收購另一量販通路「好又多」之後，和高鑫市占率大為接近，這一輪纏鬥，整整持續了三年。
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2 J/ g' L9 c9 c2 z○九年，雙方市占率以一一．三％打成平手，到了去年，高鑫進一步提高經營效率，市占率上升至一二％，沃爾瑪市占率卻在此時倒退至一一．二％。雙方市占率正式拉開，意味著「高鑫時代」正式來臨。
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在量販業界，第一名業者與對手市占率差距擴大，代表什麼？沃爾瑪和特易購（TESCO）過往的發展經驗，是最好的說明。

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* R8 l2 R. _" e  Q一九八九年，已擊敗諸多競爭者的沃爾瑪，營收正式超越克羅格百貨（Kroger），成為美國零售業龍頭；此後，沃爾瑪的業績宛如裝上噴射引擎，營收差距逐年加大，最後將對手遠遠甩開。至於特易購，同樣是在營收超越Sainsbury's百貨後，領先優勢日益顯著，進而成為英國市場的第一名零售商。高鑫與沃爾瑪的市占率出現黃金交叉後，中國量販市場大者恆大的趨勢，可能就此定型。

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+ F+ w8 L( a+ M5 c( v0 C0 V財報亮眼／金融海嘯期間報酬率仍有兩成
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+ w! C$ _; U& d) R八月三十日，高鑫繳出上市以來的第一份半年報，出色的業績，令不少投資人驚豔。相較於同業物美、聯華營收各成長一二％、八．六％，今年上半年，高鑫的營收達三四四億元人民幣，比去年同期成長二四％。

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值得注意的是，上半年的成長中，有半數來自既有店面的貢獻，另一半，才是開設新店帶來的成長，這和外界預期的比率頗有差異。一位當地業者就直言：「多數零售業都是靠開新店來衝營收，它們(高鑫)不一樣，原有店面成長也滿大的。」
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「在我看來，高鑫是一檔類似中鋼、中華電信的股票！」一位有二十多年投資銀行經歷的早期股東，這麼比喻高鑫。拿長年經營績效穩健的中鋼和中華電信當標竿，剛剛上市的高鑫，可有這種本事？檢視最近三年度的財報，不難了解高鑫的競爭力高下。

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$ w. y6 ?: F& v7 A/ g/ B資料顯示，自○八年至一○年，高鑫的股東權益報酬率（ＲＯＥ）介於二○％至二三％之間，連經濟急凍的○八年也有兩成報酬率，這個穩健的表現，除了遠高於中鋼和中華電信，也比台灣市值最大的台積電更出色。代表即使在金融海嘯期間，投資高鑫的股東每年也有約兩成報酬率，比其他產業更穩定。


. Q. L4 P; p4 d# m( z再分析其獲利能力，過去三年間，高鑫的營業利益率由四％增加至四．四％，和超商龍頭統一超的合併數據約在伯仲之間。可見就算和台灣多家績優的上市公司相比，高鑫的財務結構也毫不遜色；而且，比起營收成長力道相對平緩的台積電與統一超，高鑫零售目前僅有一九八家門市，還有相對較大的拓展空間，因此高鑫的成長潛力，可能更大一些。
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# `  ~+ L: B- m0 H' B9 Q對高鑫而言，當前中國的市場局勢，正如同沃爾瑪創立時的美國，儘管競爭商店林立，但處處皆是值得發掘的商機。沃爾瑪創辦人山姆．華頓曾指出，在一九五八至一九七○年期間，美國的各行各業幾乎一致認為，大型的量販賣場隱含著大好機會，「即使不是天才也能看出，折價促銷的作法，是個即將橫掃全美國的趨勢。」

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正因為量販業高速成長，當年耐心持有沃爾瑪股票的股東，也得到相當不錯的報酬。以在一九八○年花五十美元投資一股沃爾瑪，並持有十年為例，由於其間經過六次股票分割，到了九○年，當年的一股已增至六十四股，持股總值更達二○九六美元，持有十年的報酬率，相當於四十一．九倍之多。


積極拓點／政策面有利量販業擴張
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在中國，市場的發展情形也是如此。根據花旗證券指出，量販店在美國、法國的滲透率︵每百萬人擁有的店數），分別高達一二．三％和二五％，即使是台灣也有五％；相較之下，中國量販店滲透率只有約二．六％，不僅只有台灣的一半，更遠遠低於歐美水準，明顯還有一段成長空間。
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' W$ l6 z2 y6 e1 I, U& B正因如此，高鑫相當積極地拓展據點，就怕一旦放慢了腳步，便將商機拱手讓人。截至今年六月為止，高鑫開張了十四家分店，市場預期，今年高鑫擴張的分店數量，大約在四十八家左右，就是要加速搶占市場
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歐陽

中國量販市場大者恆大的趨勢，可能就此定型。