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標題: 謝國忠:淡定面對美國QE4 [列印本頁]

作者: 歐陽    時間: 2012-12-22 06:18
標題: 謝國忠:淡定面對美國QE4
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【文/楊紹華】
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4 ]) H  y' H- Z前言
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美國聯準會如預期地推出QE4,市場普遍以「熱錢增加」解讀,一度帶動亞股齊漲,但知名經濟學家謝國忠認為,QE4並未明顯增加市場熱錢,對於股市的資金帶動效果,恐怕只有極短線。
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4 q+ ~2 n' |4 i4 s8 t「這恐怕是最無聊的一次QE(量化寬鬆貨幣政策)!」知名經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠說。% F1 s& X1 c$ e+ d+ P  m; K

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十二月十二日,美國聯準會(Fed)主席柏南克如預期地宣布了新一輪的QE方案,計畫每月購入四五○億美元的美國長期公債,藉此取代為時一年半、即將在今年年底結束的「扭轉操作」(Operation twist)。消息傳出後,亞洲股市一度齊漲,亞股投資人顯然在第一時間多以正面態度解讀柏南克的救市新政。$ E; V3 T8 f* A/ c0 p5 U
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所謂QE,就是印鈔票買公債,經過了二○○八年金融海嘯以來三回合的QE之後,市場對這兩個字母的印象變得簡單純粹而深刻:對實質經濟沒有太大幫助,但的確能夠增加市場熱錢、推升資產價格。
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! ~' t5 _3 I$ Y: |% @. y4 |這一回,謝國忠以「最無聊」來形容新一輪的QE,他的理由很明確:「除了仍然對經濟沒有幫助之外,至少就短期來看,也不會讓市場熱錢明顯增加。」究竟應該如何看待聯準會的救市新招?謝國忠就是從最簡單的加減算術開始看起。4 j5 i$ U4 _7 L$ k' e  D
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資金面:沒有擴張,只是維持寬鬆格局
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「眾所皆知,這一回的QE是為了取代扭轉操作,那麼,看看扭轉操作的規模有多大吧!」一一年六月,聯準會推出扭轉操作,以「賣出短期公債買入長期公債」的作法,試圖壓低美國長期利率,在原本計畫為時一年的期間之內,操作規模達到四千億元;今年六月,鑑於美國經濟仍無明顯起色,聯準會宣布延長扭轉操作直至年底,規模則加碼到「半年二七○○億美元」。
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5 B! e: X, c) u6 h1 A, k0 I換言之,過去半年,聯準會是以平均每個月四五○億美元的手筆購入長期公債,這個數字,與新一輪QE所強調的「每月四五○億美元購買長期公債」全然相等。聯準會決定自二○一三年年初開始執行新政,時間點正好是扭轉操作結束時,因此對於美國長期公債的買盤來說,新的QE並未加分,來自政府的買盤力道其實和過去十八個月全無差別,這就是謝國忠認為「新QE短時間不會增加市場熱錢」的主要原因。1 m) D8 U' }  @* P

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: X' \2 L/ Q/ Z- F' ^其實,從美國長期公債殖利率的近日變化,也能多少看出債市對於新一輪QE的力度似乎略嫌失望。在扭轉操作執行的一年半期間,美國十年期公債殖利率反映政府積極購債,從二.八%左右一路下降至一.七%左右;但在新QE公布前後,美國十年、二十年期公債的殖利率都是不降反升,代表債市並不認為新QE會為美國長期公債帶來強勁買盤。$ c" c: I$ z# A) w, A2 `

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$ l/ B6 s, S$ X8 V- X* ~不過,謝國忠也沒有全盤否定新QE對股票市場的刺激效果,他直截了當地說:「悶了一整年,歐洲、美國、中國的狀況好不容易穩住一些,投資機構當然要利用這個機會炒一把!」
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3 Y6 D, _' R9 A0 U; }' z$ P; z心理面:提供短線的藉題發揮著力點
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作為專業投資者之一,謝國忠深刻描繪今年以來投資機構的心情起伏:「一開年,大家都很樂觀,沒想到春、夏兩季市場慘跌;到了秋天,股市仍沒起色,直到冬天總算有了一些好光景,但很多基金根本來不及跟上...。」, e: f  i: r3 A0 o6 p% A$ M- Z7 \: R
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「既然多數人對QE的刻板印象是『必會帶動股市』,那麼,雖然熱錢沒有真正變多,但投資機構還是會伺機引導資金流動,至於流動的方向,則可能是以中國為主的新興亞洲市場。」
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陸股先前表現沉悶,但進入十二月後頗有氣象一新的面貌,尤其,日前公布的中國PMI指數(製造業採購經理人指數)不但站上了代表景氣擴張的五十之上,並且創下十四個月以來新高,更讓陸股後市增加不少想像空間,彷彿具備重啟新一波多頭格局的氣勢。
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* Z& @3 e# b+ G0 r  p  b# |「在我來看,市場高興得太早,中國股市只能說是止穩,還稱不上重回多頭。」謝國忠認為,歐美等國的緊縮格局仍將牽制中國經濟成長力道,而新一輪QE的資金效應也不如以往來得猛烈,「只是同一套資金轉來轉去罷了。」因此,即使陸股確有機會乘著QE話題有所表現,並且帶動新興亞股,投資人也不宜抱持太過樂觀的預期心理。* i8 H" z, H7 m" u6 e
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作者: 凡夫俗子    時間: 2012-12-22 17:59
日本的新首相安倍晉三似乎也想玩QE,效果值得觀察。
作者: DanielYang    時間: 2012-12-26 10:51
所謂的QE,就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處,在於傳統貨幣政策主要著墨於利率調整,這屬於非量化性的貨幣政策(即利率調整後產生的資金效果不易估計,向市場僅能傳達貨幣政策趨向寬鬆或緊縮)。而QE就是貨幣政策主管機關(一般為央行)為創造一定程度的市場流動性,將「確定的」資金注入市場內,期能帶動金融市場資金的效率。就聯準會而言,與OT(扭轉操作)不同的是,QE會增加資產負債表(B/S)餘額,有通膨的壓力;OT則為「買長債賣短債」的操作方式,屬於類似沖銷式量化寬鬆(Sterilized QE),不會增加B/S餘額,較沒有通膨的隱憂。) }2 {2 w! W- V! [
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投資朋友若親上聯準會的官網,詳查FOMC近期會議內容就可確定,最近兩次市場上認為的QE3和QE4,該機構發布之新聞稿內容中並無任何QE等字眼,僅說明操作方式具有QE的性質。不過,當第三次的QE操作模式發布時,就已強調是每月400億美元買進機構法人擔保抵押證券(Policy MBS)的無限期QE,退場機制當時並未明確說明清楚。故有少數法人認為不宜僅視為QE3,乃應視為QE-n,意即無限量的QE。. {& M  N7 O9 M( J

# v# e: A0 k! x4 j  \/ D5 I然而,市場對於這種超強大的QE(我覺得是Fed在已無計可施之下的最後決招),竟然反應時間僅一兩天,反應程度遠不及前兩次QE(雖然市場已預期QE效果會持績遞減)。因此,這次所謂的QE4,規模與年底退場的OT2一樣是450億美元,看起來只是為延續原QE3+OT2的力道(同樣每月850億美元),並不會對現行的市場流動性增添實質效益,不過仍有給其他開發中國家產生更強通膨的隱憂(因過剩資金會流入具有貨幣升值效益的開發中國家內),這是謝氏未說明清楚的。因此,個人對於謝氏論及淡定QE4的理由,持保留態度。
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! y$ G; r5 @8 G5 t  X& q3 S& L  O1 j7 p不過,此次的QE已明確說明退場機制的遊戲規則,就是同時符合美國失業率未降至6.5%以下,及預估美國通膨率未及2.5%以上,Fed都不會讓QE退場。依該報告書之預測數據來看,預估最快2015年才可能退場。7 L/ y8 N, f. k8 J9 e/ N

4 G/ `" b  _& s& u" P這代表什麼?在央行多年調控通膨率功力超強的前提下,國際熱錢至少未來兩三年內仍會在亞洲等開發中國家四處流竄,國內資金浮濫現象仍將持續下,既不易反應在民生物價上(央行調控),就得反應在實質資產價格上.......
作者: tomliao    時間: 2012-12-26 18:37
DanielYang 發表於 2012-12-26 10:51
+ Z# n" o5 C% K2 `8 w  m  R0 `所謂的QE,就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處,在於傳統貨幣政策 ...

8 ]& l! y+ Y0 W2 M' _: u 感謝大大細心說明^^一貶一升..有東東緩著陸相對也有東東染染升起
作者: 歐陽    時間: 2012-12-27 07:53
本帖最後由 歐陽 於 2012-12-27 07:55 編輯
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DanielYang 發表於 2012-12-26 10:51
5 L% U/ O6 d9 H6 _( c& M所謂的QE,就是量化寬鬆(Qualitative Easing)的貨幣政策。與傳統的寬鬆貨幣政策有別之處,在於傳統貨幣政策 ...
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1.,QE會增加資產負債表(B/S)餘額,有通膨的壓力;OT則為「買長債賣短債」的操作方式,屬於類似沖銷式量化寬鬆(Sterilized QE),不會增加B/S餘額,較沒有通膨的隱憂。4 C+ I/ J( S' v# i/ b- i! s

# }. ^! X9 Z0 N/ O3 u2 T2.不過仍有給其他開發中國家產生更強通膨的隱憂(因過剩資金會流入具有貨幣升值效益的開發中國家內),這是謝氏未說明清楚的。因此,個人對於謝氏論及淡定QE4的理由,持保留態度。8 }* Z- j# y0 C/ ~' N
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3.國際熱錢至少未來兩三年內仍會在亞洲等開發中國家四處流竄,國內資金浮濫現象仍將持續下,既不易反應在民生物價上(央行調控),就得反應在實質資產價格上.......
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感謝楊兄細心說明




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