. U9 I7 r& M9 E5 Q$ f7 A7 ?4 a 因此,當我們在擔憂歐元能否度過債務危機難關的時候,也要對美國債務狀況留個神。預計未來一段時間歐元還將在努力解決債務問題的過程中承壓,但下跌一段時間後市場焦點可能會轉移到美國財政赤字問題上來,屆時歐元很可能出現反彈。 + ?* ?! |1 {1 N% s7 H5 \2 D4 H# x- c$ F& A 展望之二 日元:避風港 vs 廉價融資貨幣 I& S' k \3 _4 U2 R5 p
由於美元和日元都是全球主要的儲備貨幣,在美日政府債務沒有出現讓投資者擔憂的情況下,二者都是資金避險的主要去處。因此,2011 年全球經濟復甦過程是否順利決定日元作為”避風港”的價值是否仍然存在。至於如果出現避險需求,美元日元兩者之間資金選擇誰,則主要取決於兩國利差。 9 j' ~+ g- n/ Z3 e' l1 {/ W; p6 s: e$ G6 Z
我們可以假設三種情景: 1 ]* v4 n& C4 I( O* ?4 E! a 〈1〉2011 年歐元區債務問題解決速度較為緩慢、過程波折較多,投資者擔憂情緒依然較重,美國經濟復甦速度相對較穩,但勢頭仍然不強,通脹率和失業率仍未達到美聯儲目標。美國QE2 政策依然持續,日本經濟復甦較慢,但政府並未採取進一步量化措施。這種情況下,美元、日元相對歐元都將受避險情緒推動出現上漲,但日元則會像2010 年下半年那樣因為美日利率利差縮窄而繼續對美元升值。 5 C+ x9 `8 N/ s2 f5 P @ ?# x5 j$ U8 x0 ?( b, o 〈2〉2011 年歐元區債務問題解決速度較為緩慢、過程波折較多,投資者擔憂情緒較重,但美國經濟在QE2 和財政減稅政策刺激美國經濟復甦,私人消費增長,通脹預期抬升,長期利率上升。相比之下,日本經濟復甦依然黯淡,日元利率長期維持在零水準的可能性大。這種情況下,美元在經濟基本面優勢〈利率上升預期〉和避險情緒共同推動下對歐元和日元同時走強,歐元和日元之間則由於避險情緒使日元仍然強於歐元。( }- d8 C; H: G$ h8 a& \ B
i, c4 H$ |5 S 〈3〉2011 年歐元區債務問題逐步得到解決,美國經濟復甦勢頭也較為強勁,全球範圍內投資者風險偏好增強,日元作為升息預期最低的國家,2011 年再度成為全球投機資金的”融資貨幣”,恢復到金融危機前的角色,對美元、歐元都出現貶值趨勢。* T" h5 c3 D% _, J+ Z
) _( c( x0 A. F 以上三種情景假設雖然較為粗略,但我們可以大致對2011 年可能出現的經濟形勢與外匯走勢的關係有所判斷。要問我們2011 年哪一種情況最有可能出現,回答是三種都有可能,他們將呈現逐步發展的態勢,最先出現的是情景一,隨後出現情景二,最後出現情景三。) o6 h- T# `7 j, P: C$ _0 F f
+ _& m e2 [, L! Q$ t/ W( i. @9 k4 A 展望之三 新興市場貨幣:升值和通脹的抉擇?# T% L6 i/ m6 n; @2 n
新興市場國家在本次危機中以驚人的速度復甦,吸引大量閒置在發達國家的投機資本流入,2010 年下半年通脹壓力大幅攀升,貨幣升值壓力愈來愈大。在”金磚四國”中,巴西、俄羅斯、印度等新興經濟體近期CPI漲幅均大大超過了有關國家預設的通脹目標。最新資料顯示,中國、巴西、俄羅斯今年11月CPI同比分別上漲5.1%、5.63%、8.1%。全年累計上漲3.2%、5.25%、7.6%。印度10 月工業勞動者CPI 也上漲了9.7%。2011年新興市場面臨的最大問題就是如何對抗發達國家寬鬆貨幣環境下氾濫流動性的湧入,避免一場熱錢對經濟的侵略。 $ ^3 r: j( T1 w$ ^' _. q* s1 r) C% S. Y, l# H
面對不斷攀升的通脹預期,巴西央行早在4 月就開始了加息週期,從8.75%一路加到10.75%,是全球利率最高的幾個國家之一。然而,在美國開閘放水、全球流動性氾濫的背景下,巴西加息舉動更進一步吸引熱錢的流入,由於巴西採取浮動匯率制,央行對此也束手無策。2009 年雷亞爾對美元升值超過20%,2010年再度升值13%左右。8 b# n; E- G7 V; f$ A8 }/ g: K
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為了對抗熱錢流入,巴西財政部在2009年10 月開始徵收2%的金融交易稅〈IOF〉,2010年10月4日上調至4%,10月18日再次上調至6%,主要針對固定收益金融工具的交易,而不包括股票、FDI、國內公司的海外貸款等,因為巴西政府認為後者能給國內企業提供擴大經營規模所需的資金。徵收金融交易稅對控制熱錢、穩定幣值起到了一定作用。巴西雷亞爾從2010年10 月中旬至11月中旬對美元出現貶值。 8 h X- K; R) E! z2 D4 _7 Y1 ^, W, e
所幸的是,由於巴西近十年來國內經濟結構發生了很大轉變,2003 年巴西國內中產階級人數占總人口的23%,但到了2008年,這一數字攀升至51%。中產階級發言權的增加,內需的大幅擴張,就業市場的增長迅猛,使整個內需對經濟的貢獻超過了外需,因此雷亞爾的上漲對巴西經濟打擊小了很多。 ( c5 S; r( Y$ `) E4 d" N$ g7 X$ t3 ^" s. r: ^
對於採取固定或管理浮動匯率制的新興市場國家來說,熱錢的湧入使國內基礎貨幣大量增加,但加息這種價格型調控手段與匯率緊密聯繫,升息會拉大與發達經濟體的利差,吸引更多資金流入,進一步增加升值壓力。因此,央行的流動性控制以數量型貨幣調控工具為主,如提高存款準備金,公開市場操作等。然而,這些工具的頻繁使用使其效果逐步遞減,如近期央票一二級市場收益率倒掛、一級市場地量發行的現象已經成為常態,公開市場操作傳導機制基本癱瘓。存款準備金的頻繁上調,從另一個側面顯示加息的必要性和迫切性。在銀行體系持續流動性抽緊的情況下,資金價格勢必提高,如果資金的市場價格提高了,但政策利率頂住不上調,將引發金融定價和資源配置的系統失調,這種情況在市場化的今天是不可能長期維持的。未來新興市場面臨熱錢的流入還需要多種調控策略配合。〈本文部分資料來源於2010 年12 月《外匯交易員》雜誌〉 ) D/ ^+ Z# L+ A* K+ V作者: 歐陽 時間: 2010-12-30 08:37
1.反複提到投資者必須承擔部分損失,並強調尤其是投機者。這體現了德國的態度2.歐元區更深層次的問題還在於缺乏像美國聯邦財政轉移支付那樣的統一財政聯盟制度3.美國出現債務問題的時候,美國國債收益率會怎樣變化?國債收益率的攀升分兩種情況,一種是良性,近期由於美國經濟前景轉好,十年期國債收益率從2.8%左右溫和攀升至3.4%,是利多美元的;一種是惡性,即如果美國政府債務過度膨脹,市場對其債務狀況表現出擔憂情緒而導致收益率的大幅攀升的話,對美元就是打擊性的了。4.2011年新興市場面臨的最大問題就是如何對抗發達國家寬鬆貨幣環境下氾濫流動性的湧入,避免一場熱錢對經濟的侵略。5.從另一個側面顯示加息的必要性和迫切性。在銀行體系持續流動性抽緊的情況下,資金價格勢必提高,如果資金的市場價格提高了,但政策利率頂住不上調,將引發金融定價和資源配置的系統失調,這種情況在市場化的今天是不可能長期維持的。未來新興市場面臨熱錢的流入還需要多種調控策略配合- `" t+ h6 f1 l, D6 Q7 \
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